6月經濟資料預測:經濟復甦正當時

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導讀

疫情造成較大沖擊,預計二季度GDP增速0.8%,消費偏弱,基建、製造業帶動投資,出口較有韌性。社融持續回暖,若三季度無財政增量政策,6月增速或至年內高點。總量回升的同時,結構也出現好轉跡象,中長貸邊際修復。

摘要

經濟資料預測:

1)GDP: 疫情造成較大沖擊,預計二季度增速0.8%。供給端來看,疫情對工業和服務業衝擊都比較大,2季度工業增加值大概率落在1%以下,服務業生產指數則仍位於負增區間,因此二季度GDP位於1%以下可能性較大。需求端來看,消費偏弱、基建、製造業帶動投資,出口較有韌性。

2)生產: 復產復工持續推進,預計6月增速為4.3%。6月PMI生產為52.8%,較5月大幅提升3.1個百分點,疫情壓制有所緩解,物流保通保暢等政策措施顯效發力,產銷均有所加快。6月高頻多數回升,汽車開工率、PTA生產率提升,焦爐生產率小幅回落,粗鋼產量大體持平。

3)投資 :6月房屋建築PMI明顯回升但弱於季節性,商品房成交面積跌幅明顯收窄,地產預計有所恢復;製造業資本開支受疫情擾動減弱,預計有所回升;6月土木工程PMI回落並持平於季節性,隨著疫情緩解,建築專案恢復,財政支出進度將有所加快。綜合來看,預計6月投資累計增速6%。

4)消費: 消費場景恢復,預計6月增速0.5%。價格方面,6月價格走勢分化,蔬菜鮮果價格同比漲幅回落,豬價跌幅收窄,食品價格整體有所提升。實物消費方面,6月乘用車銷售增速大幅提升。疫情緩解對消費壓制減弱,服務業PMI有所回升並強於季節性,預示6月線下消費活動明顯恢復。

價格資料預測:

1)CPI: 預計同比2.5%,較5月上升0.4個百分點。豬肉價格繼續上漲,是食品項的重要支撐,但蔬菜、水果價格受益於疫情緩解和物流改善,價格環比均低於季節性。6月消費整體仍然較弱,核心CPI繼續走弱。

2)PPI: 預計同比6.2%,較5月下降0.2個百分點。國際方面,俄烏地緣政治衝突持續擾動,原油價格繼續上升。國內方面,主要大宗商品價格走勢分化,螺紋鋼價格環比下跌3.8%,動力煤期貨環比上漲1.4%。

金融資料預測:

1)新增信貸: 新增約2.3萬億,同比多增1800億元,同時結構逐漸好轉,票據短貸雖然仍佔主導,但衝量有所回落,居民企業中長端融資邊際回暖。

2)新增社融: 新增約4.8萬億,同比多增1.1萬億,核心貢獻是社融口徑貸款(約2.5萬億)和政府債券(約1.1萬億)。關注後續7、8月是否有財政發債加碼,若無,則社融增速或至年內高點(10.8%),全年呈倒U型。

3)M1、M2增速 :預計6月M1同比5.0%,較5月上升0.4%;預計6月M2同比10.5%,較5月下降0.6% M1-M2剪刀差為5.5%,較5月剪刀差(6.5%)收窄。當前實體需求開始回暖,M1-M2剪刀差縮小。

貿易資料預測:

1)出口: 預計6月出口增速12.4%。6月美國、歐洲PMI均下行,外需逐步下行;國內疫情對物流和供應鏈壓制緩解,PMI新出口訂單明顯回升。

2)進口: 預計6月進口增速2.3%,貿易順差為796億美元。生產端延續修復,國內進口PMI榮枯線下回升,價格對進口增速支撐小幅回落。

正文

1.  實體經濟預測

1、GDP:疫情造成較大沖擊,預計二季度增速0.8%

供給端來看,疫情對工業和服務業衝擊都比較大,結合4-5月已經實現的資料,以及6月PMI和高頻資料,2季度工業增加值大概率落在1%以下,服務業生產指數則仍位於負增區間,因此二季度GDP位於1%以下可能性較大。2季度GDP偏低主要反映疫情衝擊,不過從單月GDP邊際變化來看,4-5月雖處於負增區間,6月將恢復至3.7%以上。需求端來看,消費偏弱、基建、製造業帶動投資,出口較有韌性,二季度需求端測算GDP也處於1%以下。

2、生產:復產復工持續推進,預計6月增速為4.3%。

(1)6月PMI生產為52.8%,較5月大幅提升3.1個百分點,疫情壓制有所緩解,物流保通保暢等政策措施顯效發力,產銷均有所加快。(2)從高頻指標看,6月高頻多數回升,汽車開工率、PTA生產率提升,焦爐生產率小幅回落,粗鋼產量大體持平,粗鋼產量偏弱與地產新開工仍然較弱有一定關係。(3)綜上,6月工業增加值增速預計回升至4.3%。

3、投資:製造業動能回升,地產明顯恢復,基建繼續對衝,預計6月累計增速6%

(1)地產:6月30大中城市商品房成交面積明顯回升至-10%(前值-48%),不過目前恢復並不均衡,一二線城市回升更加明顯,三線城市僅回升至-28%(前值-52%);6月房屋建築PMI有明顯回升,但弱於季節性,預計6月累計同比為-4%。

(2)製造業:疫情壓制緩解,供應鏈進一步修復,製造業利潤也將有所改善,6月投資動能預計小幅回升,同時21年同期基數進一步抬升,預計6月累計同比回落至9.3%。

(3)基建:6月土木工程PMI回落並持平於季節性,基建仍在持續發力。往後看,隨著疫情緩解,建築專案恢復,財政支出進度將有所加快。資金角度,新增專項債上半年發行完畢,8月底前基本使用完畢,也將對基建帶來支撐。統計局口徑基建增速,預計6月累計同比8.4%。

(4)綜上,預計6月固定資產投資增速為6%,較1-5月小幅回落。

4、消費:消費場景恢復,預計6月增速為0.5%。

(1)價格方面,6月價格走勢分化,蔬菜、鮮果價格同比漲幅回落,豬肉價格跌幅收窄,食品價格整體表現有所提升。(2)實物消費方面,6月乘用車銷售增速大幅提升,前三週增速為27%(前值-16%)。(3)疫情緩解對消費壓制減弱,服務業PMI有所回升並強於季節性,預示6月線下消費活動明顯恢復。(4)綜合各項因素,預計6月社零增速為0.5%。

2.  價格資料預測

1、6月CPI同比漲幅預計升至2.5%

預計6月CPI同比漲幅升至2.5%,豬肉和油價上漲繼續成為拉動項。

(1)豬價明顯走高。6月生豬和豬肉價格環比漲幅分別約4.3%和1.2%,遠超季節性,豬週期啟動跡象明顯,後續上漲壓力仍然較大。

(2)牛肉價格小幅走強,羊肉和水產品價格走弱。6月牛肉環比上漲0.2%,略超季節性,羊肉環比下跌0.9%,略低於季節性。大帶魚價格環比下跌1.4%,明顯弱於季節性。

(3)蔬菜和水果價格均弱於季節性。6月,可能繼續受疫情擾動減弱、物流恢復等因素影響, 28重點檢測蔬菜價格環比下跌7.4%,大幅弱於季節性,7種重點監測水果價格環比下跌3.0%,也明顯弱於季節性。

(4)受俄烏衝突地緣政治因素及供給緊平衡影響,國際油價繼續上升,6月布倫特原油均價達124美元/桶,較5月份再次上升,支撐CPI交通分項繼續上行。

(5)6月CPI翹尾因素預計約為1.3%,新漲價貢獻預計達到1.2%。

2、6月PPI同比漲幅在高基數下預計回落至6.2%

預計6月PPI同比漲幅回落至6.2%,雖然原油價格繼續上升,但在高基數下,同比漲幅繼續回落。

(1)6月PMI出廠價格指數和主要原材料購進價格指數繼續明顯下降,其中出廠價格指數下跌3.2個百分點至46.3,主要原材料購進價格指數下跌3.8個百分點至52.0。

(2)受俄烏衝突地緣政治因素及供給緊平衡影響,國際油價繼續上升,國內大宗商品價格走勢分化。國際方面,俄烏地緣政治衝突持續擾動,原油價格繼續上升,6月布倫特原油環比上漲9.2%。國內方面,主要大宗商品價格走勢分化,其中螺紋鋼價格環比下跌3.8%,銅價環比下跌1.5%,化工品指數上漲0.2%,動力煤期貨環比上漲1.4%。

(3)預計6月PPI翹尾因素貢獻4.0個百分點,新漲價因素貢獻2.2個百分點。

3.  金融資料預測

1、信貸新增規模約為2.3萬億,居民端、企業端逐步回暖

預計6月信貸新增規模約為2.3萬億,同比增長1800億元。結構初現改善,但仍以短期貸款為主。

居民端短貸方面,預計約為3500億元,與2021年6月同期水平持平。受到汽車市場回暖等的影響,環比增加約1700億元。根據WIND和乘聯會資料,6月前4周乘用車銷量約為149萬輛,環比5月前4周增加24%。汽車產業鏈與汽車市場的逐步恢復一定程度上促進了居民端短貸的回暖。居民中長貸方面,預計新增2500億元,與去年同期相比少增2500億元,環比來看,較5月份多增1500億元,仍低於季節性。2022年6月,30大中城市商品房成交面積約為1300萬平方米,較5月環比增長40%,同比減少進一步收窄,居民購房意願有所回暖。此外,非銀貸款負增長1000億元,同比多增約1000億元。

企業端,新增企業中長貸款約7500億元左右,較5月改善1500億元,與去年同期相比少增500億元,同比減少收窄。基建方面,自4月底中央財經委員會定調基建再發力以來,專項債發行速度加快,6月份專項債發行破萬億,基建領域發行佔比約佔63%,隨著地方換屆的逐步落地,各地縣域陸續分解資金,基建配套貸款將進一步提速;城投債方面,6月發行利率持續下調,信用債市場情緒趨於穩定,城投債發行量回升,資產荒得到一定程度上的緩解,預計新增2500億元;產業債與房地產中長貸方面,6月份產業債收益率和利差仍與4、5月份相同整體呈現下行趨勢,6月底出現小幅回升,房地產需求端有所回暖,但30大中城市商品房成交面積同比下降仍達19%,供給端土地市場成交延續2021年後半年以來的下行趨勢,預計6月份產業債與房地產中長貸環比上升,開始逐步回暖,預計新增5000億元。

企業短貸和票據融資方面預計合計新增約9500億元,同比多增4000億元。票據融資方面,6月份企業票據利率有所回升,衝量行為邊際上減緩,但幅度不大,銀行在下半月仍需要依賴票據騰挪來滿足狹義信貸額度指標,預計企業表內票據融資新增約5500億元,同比多增3000億元;短貸方面,約4000億元,同比多增1000億元。

綜上,新增信貸角度,企業短貸與票融9500億,企業中長貸7500億元,居民短貸3500億元,居民中長貸2500億元,非銀貸款負增長1000億元,其他項增長1000億元,合計約2.3萬億;同比變動角度,企業端合計新增0.35萬億,居民端合計新增0.2萬億。

2、預計新增社融約4.8萬億,同比增速為10.8%。

預計2022年6月新增社融約48000億元,同比多增11000億元。社融存量同比增速較5月提升0.3%,為10.8%,在不考慮下半年特別國債和專項債提前下達的假設下,社融存量增速或迎來年內的高點。

6月社融口徑貸款相較全口徑更高,約有2.5萬億,同比多增2000億元,一改前月態勢,主因是非銀貸款面臨半年末時點考核,6月投放額會有所減少。

企業債方面,根據WIND統計的非金融債務融資工具,截止6月29日,企業債淨融資為1615億元,相同口徑下2021年同期企業債淨融資為4347億元。社融資料中2021年6月企業債券融資為3927億元。因此,我們根據誤差調整判斷,2022年6月企業債券融資總量約1000億元左右,同比減少2927億元。

表外三項方面, 6月信託貸款新增規模約為800億,較2021年5月(2108億)同比下降約1300億,存量信託非標壓降放緩延續1-5月節奏。委託貸款預計與2021年同期持平,約為-400億元。未貼現的銀行承兌匯票淨融資隨開票需求回暖而同比多增,約為200億元。三項新增合計1000億元,同比減少3000億元。

國債方面,根據WIND統計,截止6月29日,2022年6月新增國債淨融資額2019億元,同比減少616億元。6月份地方債淨融資額為14994億元,同比增加11065億元。整體政府債券淨融資約1.8萬億,同比增加約1.1萬億。6月政府債同比大幅上升主因是在財政部加快發行進度、適當擴大專項債支援領域的政策部署下,地方債發行速度加快,預計6月份將為全年高點。

由此,表內信貸部分約2.5萬億,整體政府債券淨融資1.8萬億,企業債券淨融資0.1萬億,表外三項合計約0.1萬億,納入股融、資產支援證券、貸款核銷等調整項後,6月新增社融合計約4.8萬億;同比多增1.1萬億。

3、M1-M2剪刀差縮小,實體需求開始回暖

考慮到經濟修復、地產銷售回暖、2021年6月低基數的影響,預計6月M1同比為5.0%,較5月M1同比(4.6%)上升0.4%;預計6月M2同比10.5%,較5月M2同比(11.1%)下降0.6%,但翹尾貢獻明顯走弱,由5月貢獻4.7%下降至貢獻2.8% 。M1-M2剪刀差為5.5%,較5月剪刀差(6.5%)收縮。

4.  貿易資料預測

1、出口:疫情擾動減弱,預計6月出口增速將為12.4%(按美元計)

(1)基本面看,6月美國、歐洲PMI均下行,海外經濟高景氣區間回落,外需在緩步走弱。(2)可比國家看,韓國6月前20日出口增速降至-3.4%(前值23.9%),越南6月出口增速回升至23.2%(前值17.2%),韓國前20日出口大幅下滑與工作日減少等技術性因素有一定關係,韓國6月日均出口額同比則增加11%。(3)國內PMI新出口訂單榮枯線以下降幅收窄,從高頻指標來看,集裝箱運價指數小幅回升。(4)高頻資料來看,6月中旬八大樞紐港口集裝箱吞吐量保持較快增速。綜合各項因素,預計6月出口增速為12.4%。

2、進口:生產有所回升,預計6月進口增速將為2.3%(按美元計)

(1)國內來看,6月生產端高頻資料有所回升, PMI生產有所提升,生產端預計有所改善。(2)價格因素看,6月主要進口大宗商品中,原油漲幅收窄,銅和鐵礦石同比漲幅收窄,整體對進口增速支撐小幅回落。(3)6月國內進口PMI榮枯線下回升。綜合各方面因素,預計6月進口增速升至2.3%。貿易順差為796億美元。