A股年中收官，你回本了嗎？

中信證券預計，政策合力支撐經濟快速修復，外部風險壓力緩解，A股有望慢牛重現

文｜《財經》記者 楊秀紅

編輯｜王立峰 陸玲

在一輪罕見的跌宕起伏中，2022年A股市場行至中場。

回顧上半年，A股市場整體呈現出“V”型走勢。在俄烏事件和上海疫情兩隻“黑天鵝”的影響下，A股市場春季行情一度“爽約”，股指一度深跌。此後在政策刺激下，A股市場在4月底開啟一輪反彈行情。

截至6月30日收盤，上證指數上半年累計跌幅已收窄至6.63%，深證成指跌幅收窄至13.20%，創業板指今年以來的跌幅為15.41%。相比此前市場低點，個別指數超30%的跌幅表現，A股市場回暖跡象明顯。

尤其自4月底利好政策出臺以來，A股市場不懼外圍市場壓力，迎來一波較長時間的反彈。其中，新能源汽車等板塊領漲，行業內部分公司股價更是創出歷史新高，成為今年上半年漲幅位居前列的股票。

根據Wind(萬得）資料統計，自4月27日市場反彈以來，新能源指數的漲幅超過50%，汽車行業指數漲幅則超過55%。

“新能源汽車上漲邏輯主要有三點，一是近兩年新能源汽車產品力和市場滲透率大幅提升；二是油價飆升的背景下，新能源車的成本優勢得以體現；三是作為僅次於房產的大宗消費品，政策扶持促進消費。”北京文藝復興基金投資總監冀爍文對《財經》記者表示。

A股下半年行情即將開啟，未來一段時間，市場將如何演繹？

從機構們對後市的展望來看，其普遍持較為積極的態度。

6月29日，摩根大通亞洲股票策略師表示，全球股市面臨阻力，中國目前是最可買的市場之一。其認為，政策寬鬆讓中國處於非常有利的地位，且與世界其他地區相比，中國股市的估值仍然極低。

黑天鵝突襲下政策加碼

6月30日， A股市場在一片上漲聲中收官。

當日，上證指數一度上漲1.65%並站上3400點，不過尾盤有所回落，但仍然收漲超1%，最終報收於3398.62點；深證成指漲1.57%，收於12896.20點；創業板指數漲1.52%，收於2810.60點。兩市成交額連續六個交易日超萬億元。

這已經是上述幾大指數連續兩個月上漲。這一表現一改今年市場開局時的慘淡局面。

今年前四個月，A股經歷了一輪較大幅度的調整。Wind資料顯示，今年1月-4月，上證指數下跌16.28%，深證成指下跌25.82%，創業板指下跌30.20%，科創50指數下跌32.26%。

伴隨著股指和股價的下跌，上市公司前四個月蒸發市值接近20萬億元。

6月底，國泰君安證券對A 股市場上半年演繹情況進行了全景式回顧。其將A股市場前6個月的整體表現劃分為三個階段。

其中，第一階段為今年1月-2月。彼時，市場A股面臨內外環境較為樂觀，市場普遍預期2022年將像往年一樣出現春季行情。然而，1月初市場訊息面、資金面轉差，本輪牛市的“先鋒”創業板指首先出現了破位苗頭，此後，上證指數也跌破了重要技術支撐位，中線“二次探底”成為定局。

第二階段為今年3月-4月26日。國泰君安認為，這一階段中兩件超預期“黑天鵝”事件讓市場下了兩個臺階。其中之一是俄烏戰爭的次生災害，驅動中概股大跌，讓市場下了第一個臺階。整個過程中，市場屬於無量下跌，籌碼沒有經過充分換手，導致全盤被套。第二個“黑天鵝”事件是上海疫情，這令市場又下一個臺階，基金重倉股趨勢徹底崩壞。

第三階段始於今年4月27日。彼時，政策層面“二次扶持”幫助市場形成了階段性底部。而從估值層面來看，主要指數估值也已降到了底部區域。

國泰君安認為，4 月27 日市場在政策+估值力量之下，找到了2863點的階段性底部，截至目前反彈仍在進行中。

在上半年“黑天鵝”事件的影響下，市場悲觀情緒一度蔓延，股指節節下挫。此間，政策成為恢復市場信心的重要來源。

而回顧上半年給A股市場帶來重要提振的政策，主要有兩個。

3月15日，A股現大幅調整，上證指數已逼近3000點。次日，國務院金融穩定發展委員會召開專題會議，迴應市場關心的熱點問題，市場強勢反彈。

但上述反彈維持時間不久，股指再度轉跌。4月底市場連續下跌，政策開始加碼。4月29日召開的中央政治局會議，對於當時的疫情防控政策、巨集觀政策、房地產、平臺經濟、資本市場等方面，作出重要決策部署，強調要加快落實已經確定的政策，將維穩資本市場提升到了新高度。

“政治局會議中提到了諸多利好訊息，相關政策對平臺型公司、地產公司、傳媒公司等都有積極影響。”匯泉基金巨集觀策略組長曾萬平在接受《財經》記者採訪時表示：“其中最超出市場預期的是關於平臺經濟的監管政策。此次會議內容沒有再強調‘防止資本無序擴張’，而是要‘支援平臺經濟規範健康發展’，這無疑給網際網路平臺型公司吃了一顆定心丸，對資本市場也有很大的提振作用。”

“從長期看，本次會議明確了資本市場的戰略地位，是長期制度建設的有力支撐。”創金合信基金首席經濟學家魏鳳春亦在此前對《財經》記者表示。

彼時，多位受訪機構人士認為，A股市場已經度過了最糟糕的時刻。

在上述政策出臺後，市場信心開始修復，自4月27日以來，A股市場持續反彈。

新能源汽車反彈中領漲

在4月27日以來的市場反彈中，新能源汽車行業一馬當先，成為A股市場最熱的風口。

根據Wind資料，4月27日以來，股指持續反彈，新能源指數和汽車行業指數一路領銜上漲，截至6月30日，新能源指數反彈51.91%，汽車行業指數反彈幅度更大，達到55.38%。

“俄烏事件讓各國政府意識到能源危機。無論是國內還是國外，都把新能源產業作為一個非常重要的經濟刺激的突破點。” 匯泉基金巨集觀策略組長曾萬平對《財經》記者表示，“其中，歐洲主要是為了環保和能源，也就是擺脫對俄羅斯的能源議案；中國則更多的是出於經濟增長的目的。這是新能源汽車產業鏈大幅上漲的重要原因。”

不斷釋放的政策利好，給新能源汽車消費注入強心劑。

6月22日召開的國務院常務會議指出，要進一步釋放汽車消費潛力，支援新能源汽車消費，考慮當前實際研究免徵新能源汽車購置稅政策延期問題。

此後不久，6月26日，北京市商務局等七大部門印發《北京市關於鼓勵汽車更新換代消費的方案》提出，2022年6月1日-12月31日期間，報廢或轉出新能源小客車或使用1年-6年其他乘用車，可享8000元補貼等。

中信證券新能源產業首席分析師袁健聰認為，2021年國內新能源汽車滲透率超過15%，全球供應鏈加速融合，以特斯拉、比亞迪、“蔚小理”（蔚來、小鵬汽車和理想汽車）為代表的造車新勢力不斷推出重磅車型，全球碳中和目標助力新能源汽車行業中長期發展。

袁健聰認為，未來行業將進入新一輪創新迭代週期，以電池材料、電池結構、創新模式為代表的新業態與新模式將進一步驅動行業加速發展。中國供應鏈具備全球競爭力，具有產能、技術、成本、客戶等優勢，預計將充分享受行業增長紅利，未來成長空間巨大。

東方證券認為，目前，新能源汽車保有量滲透率仍較低，存量市場替代具備極大前景。2021年國內汽車保有量達3.02億輛，其中新能源汽車的保有量僅784萬輛，新能源汽車的保有量滲透率不足3%，遠低於2021年新車銷量滲透率（13.3%），電動車在存量市場的替代空間極大。

華泰證券認為，下半年汽車需求有望明顯改善，預計今年三季度國內乘用車銷量同比增長20.0%，四季度銷量同比增長15.6%。疫情原因導致上半年推遲的汽車需求逐步釋放、汽車消費刺激政策的逐步實施以及整車企業下半年密集的新產品投放等是汽車需求改善的主要驅動力。市場需求改善以及企業出貨量增長帶來產能利用率提升，全產業鏈有望迎來盈利能力的提升。此外，電動化和智慧化也為部分零配件供應商帶來了新的增長點。

“未來，新能源汽車產業將會出現分化，需要具體看相關上市公司是在玩概念，還是有真實的業績支撐。另外，從股價走勢來看，這些公司也會出現分化。在5月-6月兩個月的反彈中，有的股票價格已經創新高了，但有的股票價格還在半山腰，未來走勢肯定會分化。”曾萬平告訴《財經》記者。

“後續走勢要看中報，各大汽車公司的業績是否符合預期。”冀爍文亦對《財經》記者表示。

不過，縱觀上半年整體情況，從行業漲幅對比來看，漲幅最高的卻不是汽車行業，而是來自於能源產業——煤炭。

今年上半年，煤炭行業以49%的漲幅居申萬一級行業之首。這一漲幅遠遠超越第二名和第三名。漲幅居於第二的行業是建築裝飾，上漲8.24%，居於第三的是石油化工行業，上漲7.80%。汽車行業上半年整體漲幅為4%，居於第四位。

受到今年以來俄烏事件的影響，全球能源緊缺、油氣價格大漲。在此情況下，燃煤的價效比凸顯，部分歐洲國家考慮重啟煤電。這在一定程度上提升全球煤炭需求，並推動國際煤炭價格在高位震盪。與此同時，中國政府推出了多項政策推動煤炭增產增供。

就個股而言，今年上半年漲幅最高的十大公司，幾乎有一半來自於汽車行業，包括浙江世寶、廣東鴻圖等，這些公司的股票均創下了翻倍上漲的紀錄。

下半年有望慢牛重現？

在持續兩個多月的反彈後，A股市場未來將如何演繹？

截至目前，已有二十多家券商釋出了2022年中期策略，總體來看，對於中國經濟和A股下半年的走勢，大部分券商持有較為積極的態度。

中金公司認為，中國股市當前估值處於歷史區間偏低水平，具備中線價值，但下半年市場內外部環境仍可能面臨一定挑戰。下半年市場上行空間需更多積極催化劑支援，中期不宜過度悲觀。對投資者而言，行業配置上應以“穩”為主，先守後攻。

中信證券認為，A股有望慢牛重現。其分析稱，隨著積極有利因素逐漸增多，中國經濟下半年將會急起直追，預計二季度是年內經濟低點，下半年經濟將拾級而上，三、四季度單季經濟增速水平將重回強勢，全年仍有望實現一個在全球範圍看相對合理較高的增速水平。

對於股市表現，中信證券預計，政策合力支撐經濟快速修復，外部風險壓力緩解，A股慢牛重現，年內行情可分為情緒平復、估值修復、估值切換三個階段，當前市場正處於第二階段。

國泰君安指出，2022年下半年，經濟預期好轉，風險評價下降，風險偏好回升，上修指數執行區間。

也有部分券商較為謹慎。中信建投證券稱，短期A股市場在“黃金坑”反彈行情之後，依然面臨一系列基本面挑戰，投資者需要保持耐心，等待逢低佈局，預計在新一輪政策加碼後，市場在三季度有望再次上攻，且成長風格將領先。

海通證券認為，市場趨勢向上，但仍可能階段性休整，盈利下修是觸發因素之一。其分析稱，儘管A股整體估值不算高，但相比4月底的低點，對盈利下修的緩衝作用可能有所減弱。性質上判斷，今年盈利預測下修對市場的衝擊，類似2020年7月。

“下半年，經濟復甦確定性很強，股市已經提前反應，股市整體估值不高。隨著7月-8月中報季的到來，市場可能會用震盪的方式來消化不確定性。下半年的系統性風險較小，交易性機會會比較多。”冀爍文對《財經》記者表示。

儘管對未來市場行情偏於樂觀，但不可否認的是，來自海內外市場的壓力依然存在。銀河證券認為，當前A股市場環境面臨海外與國內雙重風險壓力與機遇。總結起來，外圍有三點，國內有五點。外圍市場的風險包括全球“類滯脹”壓力加劇、地緣政治不確定性是全球滯脹風險的催化劑、大宗商品高位執行加劇通脹壓力。國內市場的風險包括：外圍衝擊導致國內通脹壓力上升、警惕自然災害頻發（疫情+天氣）、警惕債券違約風險、警惕房地產泡沫風險、人民幣匯率波動風險等。

銀河證券認為，綜合研判，未來A股市場結構性機會或繼續佔優，行業抉擇仍將是下半年的主題。

“投資者應趁早抓住機會。”曾萬平對《財經》記者表示，“在大的風險到來之前積極做多，抓住機會，不要整天擔心今天見頂了，明天見頂了，你可以擔心某一隻股票見頂，但是你不要懷疑整個市場。”