LED顯示龍頭利亞德能否“觸底反彈”?

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來源|博望財經

前有與京東簽署戰略合作協議,後有為北京冬奧會助力,這家LED顯示領域龍頭可謂出盡風頭,賺足眼球。

利亞德光電股份有限公司(利亞德,300296.SZ)成立於1995年8月,前身系美國獨資企業北京利亞德電子科技有限公司,2010年10月更為現名,後於2012年3月成功登陸深交所上市,從最初市值的34億元一路飆升至如今228億元,雖近期股價因第二大股東中泰證券(上海)資產管理有限公司減持股份事項有所回落,但整體上仍處於上升趨勢。

資料來源:富途牛牛。

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L ED 行業前景廣闊,公司穩居龍頭

據Wind顯示,利亞德是全球視聽科技產品及其應用平臺的領軍企業,是一家專業從事LED應用產品研發、設計、生產、銷售和服務的高新技術企業,致力於為客戶提供高效、節能、可靠的LED應用產品及其整體解決方案,同時已在全國各地承建了數千個專案,安裝了數十萬塊顯示屏,逐步成為LED影片及資訊釋出顯示屏領域的引領者,並始終以技術研發為根、產品創新為本,業務佈局覆蓋智慧顯示、景觀亮化、文旅新業態及虛擬現實四大領域。

股東及持股方面,利亞德歷經多次定向增發和債轉股活動,目前總股本為25.43億股。其中李軍持股比例22.61%,為其控股股東和實際控制人,但其所持股份的33.47%已質押。

資料來源:企查查。

通過查閱各年財報可知,利亞德主營業務為LED顯示產品的研發、生產和銷售,近年來智慧顯示業務收入佔比持續在66%以上,是其收入主要來源和主要增長點。此外利亞德外延業務包括夜遊經濟、文化旅遊和VR體驗等。

資料來源:利亞德評級報告。

從LED產業鏈來看,可以分為外延片/晶片製造、封裝以及下游應用三大環節,其中上游主要指上游外延晶片,即發光二極體燈珠裡面的晶片以及相關材料;中游主要指封裝環節;下游應用主要指LED成品,包括LED顯示屏,更進一步劃分,LED顯示屏又可分為單色LED顯示、全綵LED顯示、小間距LED顯示和Mini/Micro LED顯示。毫無疑問,利亞德處於LED產業鏈的中游。

資料來源:長城證券研究所。

下游需求發展是推動LED顯示行業發展的主要因素。從需求結構來看,專業顯示、商業顯示、公共顯示和民用顯示的佔比分別為35.84%、53.76%、8.67%和1.16%,專業顯示和商業顯示無疑是LED顯示屏下游的主要應用。其中專業顯示主要包含行業指揮控制中心等應用,對應下游應用為安防、交通、能源等行業,商業顯示主要應用於體育場館、零售、會議室、電影院等領域。

資料來源:長城證券研究所。

受新冠肺炎疫情影響,全球商業活動、體育賽事大幅減少,2020年上半年LED顯示屏市場需求下滑明顯。但2020年第三季度以來,由於國內疫情控制較好,中國市場需求逐漸恢復,2020年全球市場規模為54.7億美金,同比下滑14%。據長城證券研究所研報顯示,預計2021年LED顯示屏市場規模達61.3億美金,同比增長12%。從目前來看,LED顯示屏仍處於快速發展階段。

資料來源:長城證券研究所。

那利亞德在LED顯示領域的地位如何呢?有何技術優勢嗎?

公司品牌“利亞德”已有25年曆史,在LED顯示領域知名度極高,憑藉所擁有國內LED顯示行業領先的研發技術,2020年維持了LED顯示領域國內市場佔有率第一的位置,銷售額佔國內市場總銷售額25%左右,是當之無愧的行業龍頭。值得注意的是,利亞德已連續5年蟬聯全球LED顯示產品市佔率第一,小間距產品市佔率第一,戶內LED產品市佔率第一,可謂譽望所歸。此前2020年7月,利亞德釋出全球首例40英寸2K(P0.4)Micro LED標準化商用產品,且截至2020年末,在LED顯示領域擁有專利901項,同比新增專利145項,包含Micro LED領域專利42項。

但值得注意的是,目前利亞德Micro LED技術雖然已達到可量產狀態,但應用成本仍較高。而降低Micro LED量產成本的難點在於巨量轉移技術,即在電路基板上均勻焊接大量LED微小晶粒。這一技術工藝難度高、裝置投入需求大,目前利亞德擁有的巨量轉移技術是現有最可行的技術。若未來市場出現更優的巨量轉移技術,則利亞德現有技術將面臨被迭代的風險。

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商譽減值是虧損的 “罪魁禍首”

但令人詫異的是,LED領域龍頭利亞德業績表現卻不盡人意。

據財報顯示,2018-2021年前三季度利亞德營業收入分別為77.01億元、90.47億元、66.34億元及58.34億元,同比變動分別為19.01%、17.49%、-26.68%和30.03%;綜合毛利率分別為38.75%、34.11%、31.00%、30.21%,利潤總額分別為14.83億元、8.77億元、-9.14億元和6.22億元。

2020年各項指標均有所下滑,利潤總額更是由盈轉虧。具體來看:

營業收入方面,受疫情與行業競爭加劇影響,利亞德智慧顯示業務收入同比下降19.52%;夜遊經濟和文旅業務受政策和疫情疊加的不利影響,業績下滑均超過40%;此外VR業務也因疫情影響業績有所下滑。

毛利率方面,因原材料價格上升,智慧顯示業務毛利率同比下降2.96個百分點;因同行業競爭加劇,夜遊經濟毛利率同比下降近10個百分點。值得注意的是,2020年下半年以來部分原材料供應緊缺且採購價格持續上漲,利亞德還面臨一定成本壓力。

利潤總額方面,因利亞德計提較大規模的商譽減值準備,導致利潤總額出現虧損。

那麼問題來了,利亞德2020年末商譽賬面價值是多少呢?是什麼原因導致規模激增?未來是否仍會計提減值準備?

在2015~2017年一系列併購活動後,利亞德商譽規模激增,截至2018年末已高達26.89億元,較2014年末的1.84億元增長了近14倍。雖此後利亞德商譽規模有所下降,但規模仍較大,2020年末同比下降55.61%至10.43億元,主要系因多家子公司商譽計提減值準備合計13.07億元所致。若未來子公司業績仍不達預期,利亞德仍面臨繼續計提商譽減值準備的風險。

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發力高階智慧製造

作為一家高新技術企業,利亞德的成功離不開持續不斷的研發投入。2018-2021年前三季度利亞德研發費用分別為3.17億元、3.70億元、3.17億元和2.43億元。

利亞德曾公開表示,“未來幾年的發展規劃,仍然會把顯示作為主業,LED顯示比重將會進一步提升”。而未來將重點放在高階智慧製造方面,主要在以下三方面發力:

一是在研發端,利亞德研發投入不斷,繼續保持在Micro LED產品和技術上的領先性。此前2020年12月,利亞德公告稱擬定增募集資金15.18億元,主要投向智慧顯示研發專案、利亞德音影片會議專業化服務專案、LED應用產業南方總部專案和利亞德全國展示中心建設等專案。

資料來源:利亞德官網。

其中:智慧顯示研發專案主要研發內容包括LED創意顯示產品開發、Micro LED顯示技術開發、LED智慧應用顯示產品開發和LED共性技術開發——ASIC及寬色域。利亞德表示,該專案是實施將解決Micro LED顯示屏的核心技術問題,推動Micro LED顯示技術發展和產業化,還將有利於整合上下游資源,提升產品競爭力;

針對利亞德音影片會議專業化服務專案,利亞德稱,目前公司在會議一體機行業領域急需拓展品牌知名度,將會議一體機產品推廣落地,搶佔市場份額。因此,該專案的實施將會是快速打破行業競爭格局的有效手段。同時,隨著Micro LED商用化程序的加快,利亞德在Micro LED領域的技術優勢再次凸顯,公司可將Micro LED技術應用在會議一體機上,繼續推動會議行業應用技術進步,從而可以迅速佔領行業高階市場;

LED應用產業南方總部專案擬在深圳建設利亞德南方總部研發、辦公大樓和利亞德LED應用產業園生產基地。利亞德表示,近年來,隨著渠道業務的大力發展,公司銷售訂單穩步增長,深圳區域的生產產能利用率已接近飽和。建設南方總部將新增公司LED應用產品產能及銷售,有效提升公司在南方地區的研發、生產和銷售等方面的實力,全面提升產品競爭力和市場佔有率。

二是向高階製造發展。隨著LED產品的標準化和價效比的最優化,高階製造環節已經開始成為LED企業的核心競爭力之一。

三是積極打造多增長極,旗下公司在研發車載屏相關技術以切入汽車智慧化領域。

利亞德如何解決Micro LED技術應用成本高的“卡脖子”問題或成為向高階製造方向轉移的關鍵,未來如何破圈尚需市場給出答案,我們拭目以待。