Messari報告:開年逆勢上漲,期權生態大解讀

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來源:Messari

作者:Dustin Teander

編譯:Corn

2022年是一個火熱焦灼的開始。今年第一週,整個加密貨幣市值下降了11%。 DeFi 前100名的代幣下降幅度更大,約12%。然而,DeFi中有一個子行業在2022年的表現異常出色,這個DeFi子行業就是期權。期權協議在今年年初非但沒有下跌,市值反而持續上漲,跑贏了大盤。

這真是一種迎接新年的好方式。

今年,期權協議能夠明顯超過加密市場的部分原因與其起點有關,相比於其他DeFi協議,期權協議的價格相對較低,其中造成價格差異的主要原因是鏈上期權的採用相對緩慢。

不過就目前的趨勢來看,緩慢採用已經讓步於強勁的增長,資料顯示,在2021年第四季度,期權協議的TVL增長率明顯超過了大多數的DeFi協議。

在2021年12月,期權協議的TVL增長了86%,而整個DeFi協議的TVL收縮了1.5%。在整個第四季度中,期權協議的TVL擴大了412%,而DeFi協議的TVL增長了278%。

期權協議雖然相對DeFi來說有著強勁的增長,但是與傳統金融相比,其採用水平仍有很大差距。期權在現代金融中扮演著重要的角色,做市商、對衝基金乃至散戶都在使用期權,期權在傳統金融領域是一個巨大市場恐怕只是一個保守的說法。放大零售期權交易市場來看, Robinhood 第三季度有45%的收入來自其平臺上的期權交易。

事實證明,對於使用者基礎最接近普通加密使用者的Robinhood來說,期權既受歡迎又有利可圖。Robinhood每月約有1900萬活躍使用者,這些使用者為平臺創造了6.56億美元的年收入。

有如此巨大利潤潛力的賽道,到底哪些期權協議和生態系統能佔領這個市場方面的領先地位?讓我們首先分解期權領域中不同型別的協議。

期權生態系統概述

鏈上期權協議主要由兩種型別的協議組成,分別為市場和結構化產品。

市場是建立實際期權合約並促進期權買賣的協議。承銷每個期權的流動性傳統上可以來自個人使用者用存入的資金寫入期權(即傳統訂單簿樣式),也可以來自被動流動性池。Opyn、PsyOptions和Zeta等市場協議都在傳統的訂單簿樣式下執行,而Dopex、Lyra、Premia和Hegic等大多數其他期權市場協議則都使用流動性池的方法。

結構化產品協議位於期權市場之上,併為使用者提供存入資金的保險庫。每個保險庫都執行一個基於期權的收益策略,將複雜的定價和風險管理從使用者手中抽象出來。出售備兌看漲期權或現金保證金看跌期權是該行業最突出的結構化產品庫。

備兌看漲期權通過賣出執行價格高於當前代幣價格的看漲期權(價外看漲期權)為代幣產生收益,期權買家為期權合約支付一筆保費,這筆保費會被轉回保險庫,為存款人增加收益。現金保證金看跌期權與此類似,但方向相反,穩定幣被儲存到保險庫中,用於承銷針對執行價格低於當前價值的代幣的看跌期權。

以不同執行價格進行原始買賣期權對加密貨幣使用者沒有吸引力,結構化產品將承銷期權、定價期權、調整行權價格等所有複雜的事情都抽象了出來,並以簡單的存款和收益保險庫取而代之。到目前為止,結構化產品庫已經推動了大多數鏈上期權的採用。

使用這些結構化期權庫的不僅僅是散戶,很多協議正在與結構化期權協議合作,以進行資金管理併為其代幣持有者建立保險庫。利用期權庫代替典型的抵押保險庫來獲取收益,消除了對代幣排放的需求,從而有效地降低了協議代幣的整體通脹和銷售壓力。

結構化產品保險庫推動了大部分鏈上期權的採用,那麼到底使用者正在使用哪些智慧合約生態系統呢?我們一起來了解一下。

生態系統TVL

毋庸置疑,在結構化產品中,以太坊擁有最大的TVL。它是第一個廣泛使用結構化產品協議Ribbon Finance的發源地。Ribbon普及了加密領域的結構化產品,隨後在該領域佔據了主導地位。

在快速崛起的Dopex引領下, Arbitrum 成為了結構化產品的第二大生態系統。與以太坊相比,Arbitrum整體的TVL要少得多,這表明期權協議在生態系統中與使用者具有很強的一致性。Dopex是目前為止該平臺上最大的期權協議,並對該平臺的增長做出了很大貢獻。其代幣價格的上漲也在很大程度上推動了今年期權板塊的出色表現(從1月1日到1月9日,Dopex市值上漲了85%)。

Solana在去年12月推出了兩項新協議——Friktion和Katana,這兩項協議在推出後的幾周內吸引了大量資金。Friktion和Katana提供類似的結構化產品庫,支援的資產十分廣泛。這兩種協議提供了14種不同的保險庫,而Ribbon提供了7種,Dopex提供了4種,StakeDAO提供了3種。

Ribbon繼續以超過一半的TVL主導著結構化期權。在本季度開始的時候,幾乎所有的TVL都在這個領域,Ribbon市場主導地位開始下降。這並不是對Ribbon增長業績的打擊,其本身的增長趨勢就很突出,我們只是強調該領域內的其他協議在本季度正迅速崛起。

接下來讓我們深入研究這些期權協議並比較它們的細微差別。

Ribbon

Ribbon Finance是一個傳統的結構化產品協議,在Opyn市場執行。每週Ribbon的7個保險庫都會利用存入的資金來承銷Opyn的期權,然後出售或拍賣這些期權,收集到的保費會作為收益返還到保險庫。在第四季度,Ribbon為其保險庫創造了超1100萬美元的保費。

2021年9月,該協議釋出了V2版本的保險庫,最近已將所有資金完全遷移到V2版本。與V1一樣,V2保險庫也執行每週期權賣出策略。V2改變了費用結構,並啟用元保險庫(在Ribbon保險庫之上構建策略的協議的費用共享)。V2將費用結構從提款費轉變為管理費和績效費(2%和20%)的模式,這樣使協議的目標與使用者能夠保持一致,並且在Ribbon上實現了更多可組合的策略。

Ribbon一直是這一領域的創新團隊,並且率先推出了與Yearn的yvUSDC組合的收益率產品。使用者的USDC抵押品被轉換為有收益率的yvUSDC,而不是出售針對普通USDC的看跌期權。yvUSDC通過從生態系統中的借款需求獲取收益以及期權溢價收益,提高了保險庫的超額回報。除了對所提供的產品型別進行創新外,上一年12月Ribbon還加入其他公鏈以推動擴張戰略,並提出了加入Solana的計劃。

Dopex

Dopex可能是這裡所有專案中最具雄心和創造性的專案,儘管其目前的使用量並不是最大,但其估值已飆升至所有期權協議中最高的專案。該協議的工作方式也相當獨特,Dopex沒有使用存款來承銷另一個協議的期權,而是在同一協議上獲取流動性並承銷所有期權。

它的主要產品是一種結構化期權——SSOV(Single Staking Options Vaults)。使用者可以按月將資金存入保險庫,並選擇他們希望提供流動性的執行價格。存款期結束後,資金被用於以各種執行價格承銷期權,其他使用者可以在該時期內購買這些期權。與Ribbon使用的“一勞永逸”保險庫相比,這是一種更精細的覆蓋呼叫方法,為使用者提供了更多控制權(以複雜性為代價)。目前,Dopex僅支援四種資產的覆蓋呼叫:DPX、rDPX、ETH和gOHM。

Dopex的費用不是向保險存款人收取的,而是向期權買家收取的,這與其他協議截然不同。購買期權要收取20個基點,而在快結束時執行現金期權要額外收取10個基點的費用。

Dopex的創造力與它的雙代幣模型(DPX和rDPX)以及它如何利用其獎勵排放有關。SSOV保險庫獲得DPX獎勵以及溢價,有效地結合了典型的pool 2抵押保險庫和期權保險庫。此外,Dopex計劃實施廣受歡迎的veDPX模型,根據鎖定DPX代幣的投票權重進行獎勵,所得的獎勵將定向到保險庫中。隨著協議繼續與Dopex合作建立SSOV庫(OHM是第一個)並收購DPX以激勵其池的流動性,該模型將會變得越來越重要。理論上,用於獎勵的期權保險庫可能會更加流行,因為協議將會從由代幣獎勵釋放(代幣排放導致稀釋和拋售壓力)驅動的收益率轉向更常青的資產期權出售模型。

rDPX是Dopex回扣代幣,作為補償發放給期權承銷商,抵消了提供資本的風險,不過rDPX的計劃效用遠遠大於純回扣代幣的效用。Dopex計劃向平臺新增合成資產,並利用rDPX作為支援抵押品來鑄成穩定幣dpxUSD,以用於整個協議。官方正在對rDPX進行重新架構,代幣設計細節將在本月晚些時候釋出。

StakeDAO

StakedDAO最初是一個類似於Yearn的收益聚合器,但最近在其產品集中添加了結構化產品庫。雖然傳統的收益聚合保險庫仍然佔該協議TVL的很大一部分,但其結構化期權保險庫在第四季度實現了強勁增長,成為該領域最大的協議之一。

StakeDAO目前提供了三個保險庫,它們在性質上都與Ribbon保險庫類似。這兩種協議都利用Opyn作為期權市場來為其期權提供擔保。StakeDAO的不同之處主要在於將其收益聚合保險庫和期權保險庫的收益結合起來。存入StakeDAO期權庫的資產會自動存入平臺上相應的被動收益庫,從而產生額外收益。

StakeDAO的獨特之處還在於它利用Frax作為穩定幣來承銷其賣空保險庫。除了期權溢價和StakeDAO被動Frax保險庫產生的收益外,使用者還可以將他們的LP代幣質押在Frax上以獲得額外收益。

StakeDAO的收費模式也不同於Ribbon。Ribbon轉向了管理和績效收費模式,但目前的StakeDAO對資產或利潤不收取平臺費用,而是向保險庫收取50個基點的提現費。

Friktion

Friktion於12月中旬推出,是Solana最大的結構化產品協議,擁有超過9000萬美元的TVL,比年底的6600萬美元有所增長。增長概況大約是每15天增加3000萬美元的TVL。它執行的是與Ribbon類似的傳統結構化產品架構。期權在不同的平臺上承銷,每週或每兩週出售一次。

Friktion擁有14個實時期權庫,支援比基於EVM協議(通常專注於ETH和BTC產品)更多樣化的資產。Friktion擁有Luna、FTT、SOL衍生品和各種Solana DeFi生態系統代幣等資產的保險庫,擴充套件可用期權的能力是由其通過RFQ渠道向鏈下做市商出售期權所驅動的(它不僅限於支援鏈上期權市場的抵押品型別,如psyOptions)。

ThetaNuts

ThetaNuts可能是所有結構化期權協議中最激進的跨鏈策略。ThetaNuts已經部署在以太坊、BSC、Avalanche、Polygon、Fantom、Boba、Aurora等平臺。雖然它在任何市場上都沒有佔據主導地位,但它的好處是,在目前沒有其他期權協議推出的鏈上,ThetaNuts能作為第一個期權協議出現。其跨鏈戰略幫助它在2021年年底獲得了超過4400萬美元的TVL,其中大部分來自以太坊的部署。值得注意的是,ThetaNuts目前也不對其保險庫收取費用。

Katana

在2021年早些時候贏得Solana Ignition黑客馬拉松後,Katana於12月中旬推出,並已成長為Solana上的第二大結構化期權協議,在年底獲得了超過3700萬美元的TVL。它提供了一組與Friktion極為相似的產品,兩者都支援14種不同的金庫策略,涵蓋類似資產,如Luna、FTT、Solana衍生品和Solana DeFi代幣。

Katana還積極的和各種DAO建立財務管理合作夥伴關係。Injective和Katana最近宣佈建立資金管理合作夥伴關係,Katana將為INJ提供期權庫,並通過期權溢價支援資金產生收益。除了Injective外,Katana還宣佈與基於Solana的協議建立了各種合作關係,以增強其資本部署能力。

Premia

Premia的TVL相當小,但卻實現了一種有趣的DeFi——原生期權方法。與Dopex類似,流動性承銷期權來自協議上的流動性池。使用者可以將資金存入流動性池,並通過購買這些基金的期權獲得收益。因此,Premia不依賴於鏈上期權市場,也不依賴於鏈下買家,而是依賴於其協議上的期權需求。

Premia目前為使用者提供了3個市場,分別部署在以太坊、Arbitrum和BSC上。然而,以太坊和Arbitrum的部署佔總TVL的大部分。儘管TVL的數字相對較小,但該平臺一直在從資本中獲取費用收入。此外,由於該協議缺乏關注,期權的交易價格比Dopex等協議上的同類產品低10%-20%。

總結

隨著DeFi的成熟和槓桿借貸需求產生的高收益有所下降,期權協議開始吸引注大眾的目光。期權溢價可以用最小的風險提供超額溢價,尤其是當協議開始為代幣發行之外的代幣持有者尋找收益來源時,就會稀釋並推動專案代幣的持續拋售壓力。

與更廣泛的DeFi相比,期權協議的估值相當溫和,許多頂級期權協議的市值都低於1億美元。除此之外,相對於更廣泛的DeFi生態系統,在第四季度中期權協議吸引了更多的關注,TVL增長率越來越高,基於期權協議的採用也開始迅速增加。

另外,我們還需要密切關注鏈上期權購買的水平。Robinhood在股票期權方面的成功是由散戶交易者在其平臺上買賣期權推動的,而大多數DeFi的採用都是簡單地存入期權策略池,這意味著DeFi協議需要被迫在鏈下尋找買家(通常是做市商),以獲得溢價收益。像Dopex、Lyra和Premia等協議都是建立在使用者通過協議買賣期權的基礎上,所以如果這些平臺想要擴大其價值,使用者行為的轉變將會變得至關重要。

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