毛利率95%,2D“單腿跳”,浩辰如何定價?

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主要毛利率始終保持在 95%以上,綜合毛利率超過92%,國內CAD領域重要服務商 浩辰軟體上週完成過會, IPO進入衝刺階段 ,主承銷商是中信建投證券。

按照募資規模、發行股份數量和發行後總估值測算,浩辰軟體大約以 33倍PE,每股66.6元發行,如何看?

蘇州浩辰軟體股份有限公司(簡稱“浩辰”)主要產品是浩辰 CAD、浩辰3D、浩辰CAD看圖王等。2019年至2021年,主要包括2D CAD、3D CAD和其他相關軟體收入。又以2D 產品收入為主,分別有1.3億元、1.5億元、1.67億元,2021年佔比為88%,為公司王牌產品。

3D CAD處於業務發展初期,對公司業務收入貢獻較小,但自2020年推出以來的較快增長。2020年度和2021年度,分別實現銷售收入620萬元和1955萬元,佔當期主營業務收入的比例分別為3.4%、8.41%,2021年增長3倍多,初步形成公司新利潤增長點。    

整體來看,最近三年( 2021年相對20218年),浩辰收入從1.14億元增長至1.86億元,三年增長63%,年均增長超過 21%。  

同期,歸母淨利潤從 4150萬元,增長至7010萬元,增速為69%,和營收增長基本保持同步。 其中,2021年營收增長21%,利潤增長46%。

更新後的招股書顯示,一季度收入和利潤雙雙下滑,上半年營收和利潤預計也要“雙降”。

營收規模在 2億元左右,淨利潤超過7000萬元,三年營收和利潤年均增速2 1%、23%,對要衝擊科創板的浩辰來說,和先行者相比並無優勢。

按照發行計劃,浩辰計劃發行 1122萬股,募資7.47億元,每股發行價約66.6元。發行前股本2349萬股,發行完成後,總股本將增至3471萬股左右,公司總市值約23億元,在科創板中也屬於中小市值公司。

浩辰如果 IPO定價66.6元,到底是貴還是便宜呢?

研客君用發行後總市值 23億元和2021年營收和利潤比較,則市銷率12.4倍,市盈率約33倍。

按照行業分類,浩辰歸屬於“軟體和資訊科技服務”,該板塊在 A股共有314家上市公司。截至7月25日,這314家公司市銷率平均值6.9倍,中值4.8倍。

行業市盈率平均值為 62.3倍,中值為37.8倍。

如此,浩辰和行業均值相比,市銷率已經“拉滿”,而 33倍市盈率和行業平均值大約62倍相比,還有大約1倍上漲空間。

浩辰毛利率始終保持在 90%以上高位,2019年至2021年,綜合毛利率為93.21%、92.51%、92.48%。如果只看CAD產品,則毛利率始終保持在95%以上。

有如此高的毛利率科創板公司,2021年軟體和資訊科技板塊,只有11家公司毛利率超過90%,超過浩辰的公司還剩6家。  

11家高毛利率公司,兩家公司去年虧損,盈利9家公司,毛利率最低30倍,最高490倍,平均也有125倍。

綜上所述,浩辰 IPO以33倍PE定價,相對便宜。  

2D產品和3D產品並無互相替代之說,但3D市場空間更廣闊。2023年全球CAD市場規模預計將達到112.2億美元,2D將達28.3億美元,3D將達83.9億美元。而在國內, 2D產品大約17億元,3D產品50億元,大約是前者3倍左右。

對浩辰來說,估值擡升空間還在於 3D產品是否能保持較高增速。這或許是公司將力推的賣點 ,也將是發行價能否從 66元再提高的關鍵。