毛利率下滑,“雙輪”驅動成疑,普萊得32倍PE值不值?

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普萊得本週完成過會,志在創業板,主承銷商是光大證券,其質地如何?

浙江普萊得電器股份有限公司(簡稱“普萊得”)計劃發行1900萬股,募資5.61億元,每股發行價大約40元,發行後總股本將增加至7600萬股,總市值約30億元。

對應2021年營收6.73億元,歸母淨利潤0.95億元,發行市盈率約32倍。

截至7月28日,創業板平均市盈率42倍。普萊得所在的證監會“通用裝置製造業”板塊,共計182家公司,去掉異常公司,最新平均市盈率約42倍。

普萊得和行業中值相比,基本“打滿”,普萊得若以40元定價,和行業市盈率、創業板均值相比,上漲空間大約還有三成,市值可以看高至40億元左右。

普萊得從事電動工具研發、設計、生產和銷售,產品已覆蓋電熱類、噴塗類、釘槍類、吹吸類、衝磨類、蒸汽類等六大產品系列,主要是ODM專業製造商,還想成為知名OBM品牌商。

ODM客戶包括HFT、史丹利·百得、博世、牧田等。OBM是自有品牌在國內外市場進行銷售,有 恆動、紐邁特、邦他等品牌。

2019年至2021年,ODM收入2.74億元、3.52億元和6.07億元,佔主營業務收入比例93.86%、90.58%、90.91%;OBM收入1795萬元、3663萬元、6064萬元,佔比分別為6.14%、9.42%、9.09%。

普萊得三年營收增長157%,歸母淨利潤增長196%。志在創業板,成長性還可以。

主營業務毛利率分別為33.66%、32.33%和29.39%,逐年下滑。綜合毛利率分別為33.83%、32.43%、29.57%,2021年下滑2.86個百分點,這不是好現象。

ODM和OBM,業務簡稱只有一個字母差別,意義卻重大。ODM毛利率現在還能保持在30%左右,主要依靠上游品牌商下訂單,較被動。ODM才是抓在手心的業務。

2021年,OBM業務收入6064萬元,比2019年增加兩倍多,佔總營收比例提高至近10%。不過OBM佔比沒達到三成,說“雙輪驅動”就為時過早。

而扣除平臺費用後,普萊得OBM線上業務2019年至2021年收益率分別為25.95%、31.93%、23.92%,同期ODM業務毛利率分別為 32.31%、32.08%、28.92%。

2021年OBM 線上業務收益率較2020年減少8個百分點,也低於ODM業務毛利率(28.92%),OBM業務盈利能力“不能打”。

OBM則完全自主,但業務是後發,需要非常手段,從市場營銷和研發端都要砸錢。

2021年,普萊得廣告費較2020年同期增長193%,總金額只有約653萬元,略顯保守。OBM線上業務收入5654萬元,同期增長82%,大大低於營銷增速,營銷實際效果待商榷。

普萊得2019年至2021年研發支出分別為1350萬元、1450萬元、2300萬元,佔收入比例為4.56%、3.69%、3.42%,規模上去了,投入強度呈現下滑趨勢。

可比公司同期研發收入比例均值為4.79%、3.88%、3.47%,高於普萊得。普萊得在研發端還要砸錢招人。

2021年,普萊得研發人均薪酬12.55萬元,明顯低於可比公司均值,比巨星科技21萬元更是少約7.5萬元。

若真想發展OBM,普萊得募資5.6億元,至少可在研發上放手一搏。