靠補助和減持保持盈利,CT裝置巨頭東軟醫療第四次遞表丨IPO速遞

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圖源自視覺中國

日前,東軟醫療系統股份有限公司向港交所主機板遞交上市申請,中金公司和高盛為聯席保薦人。這是該公司第四次謀求上市,2020年6月申請科創板後主動撤回,2021年5月、12月兩次遞表港股均已失效。

東軟醫療成立於1998年,原是IT軟體公司東軟集團(600718.SH)旗下的子公司, 2015年從東軟集團剝離,成為獨立品牌,是中國醫學影像解決方案及服務的提供商。

東軟醫療目前有四大業務板塊:數字化醫學診療裝置(CT、MRI、X光、超聲等、裝置服務與培訓)、MDaaS解決方案(Medical Devices and Data as a Service,醫療裝置和醫學影像資料作為服務)、體外診斷(IVD)裝置及試劑。

上市時機已到,靠補助和賣股份獲得利潤

此前市場猜測其多次上市遞表或與公司在2014年獲得27.33億元大額投資時所簽署的對賭協議有關。按照彼時約定, 東軟醫療需在今年9月前上市,否則東軟集團必須以每年8%的複利回購投資方的股權。

但在今年9月2日,東軟集團在互動平臺公開回復並澄清: “東軟醫療早在2019年初進行股份制改制的時候,就已經將相關的對賭條款全部取消了。目前,東軟集團沒有任何回購義務。”

無論出於何種原因四度遞表,對東軟醫療來說,上市是必然之路。首先,早在2016年初,東軟醫療CEO武少傑就曾高調宣佈要在接下來幾年內IPO;其次, 疫情拉動產品銷量上漲,一轉此前頹勢,就公司發展歷程來看,已經是最佳上市時機 ;另一個插曲是後來者聯影醫療(688271.SH)在今年創造了科創板上市最高融資紀錄,首日開盤大漲,這給了市場一個正面的估值參照。 

根據最新遞交的招股書,2019年、2020年及2021年,東軟醫療的收入分別為19.08億元、24.59億元及28.03億元,2022年上半年營收15.02億元,同比增長13.79%。

其中, 2020年,CT掃描器收入同比增長58.14%至12.92億元,銷量從前一年的527臺大幅增至當年的767臺,2021年達到1084臺。 與此同時,CT掃描器的銷售收入又是公司的營收支柱,2020年佔比52.6%,並在2021年再度提升至56.1%。 主要產品收入增長,公司也就從主業部分獲取了增長動力。

東軟醫療在本次招股書中也表示, 疫情顯著增加了對用於COVID-19診斷和治療的若干醫療裝置的需求,例如CT掃描器和GXR機,這些產品的收入在2020年大幅增加。

不過,東軟醫療的盈利水平卻並不完全由主業說了算,其利潤增長高度依賴政府補助和資產處置收益。

2019年、2020年、2021年及2022年上半年,東軟醫療利潤分別為0.82億元、0.93億元、2.97億元及2.19億元。同期,公司分別確認其他收入及收益1.32億元、1.57億元、2.89億元和1.07億元。其他收入及收益即政府補助、收入合約產生的利息收入及銀行和其他利息收入等。

如果剔除這一部分,東軟醫療2019年和2020年是虧損狀態。2021年的利潤大漲,一個重要的原因是減持東軟智睿股份近30%,獲得1.52億元現金。

拉長時間線,2017年到2022年上半年,東軟醫療都在持續獲得政府補助,佔當期利潤總額的比例最高達到113.48%。一個值得注意的變化是,東軟醫療收到的政府補助在2019年、2021年均同比下滑, 這一收入來源充滿了不確定性,對未來公司的利潤水平將產生影響。

鈦媒體App製圖;資料來源:招股書

不敵行業“新貴”,“一哥”江湖地位動搖了

以CT起家的東軟醫療,是業內“一哥”,更是中國CT國產化的“頭號功臣”。

上個世紀80年代,中國的CT採用美國進口,不僅價格昂貴,後續的裝置維修與維護也面臨諸多麻煩。最早一批CT研究隊伍來自如今的東北大學,主要以故障修復為切入點,後來逐漸走向自研,併成立東北大學計算機影像中心。

1994年,東北大學鄭全錄老師帶領的專案組研製出中國第一臺國產CT樣機,1995年,東軟集團將東北大學計算機影像中心併入後進行專案孵化,3年後,東軟醫療成立,具有完整自主智慧財產權的全身CT-C2000上市。

一路走來,東軟醫療都在行業前列,但龐大的市場也不斷有新晉玩家加入,2011年成立的聯影醫療後來居上,逐漸走上超越之路。與此同時, 在疫情之前,東軟醫療在2019年出現了淨利潤腰斬、CT量價齊跌的困境。 

根據此前招股書資料,2017至2019年,東軟醫療CT系列產品的銷量分別為413臺、535臺、527臺,同時,CT系列產品的平均單價分別為167萬元、185萬元、156萬元。 2019年,東軟醫療也主要產品銷量下跌、單價下滑。這讓2020年初次謀求科創板上市的東軟醫療處境尷尬。

也是在2019年,聯影醫療奮起直追,在細分的64/128層CT市場,東軟醫療的市佔率為12.6%,聯影醫療達到了8.3%。

從財務資料來看,聯影醫療實現了超越。2019年至2021年,聯影醫療營收分別為29.79億元、57.61億元、72.54億元,淨利潤分別為-4804.7萬元、9.37億元和14.04億元。 同為依賴政府補助的企業,二者的營收淨利水平卻差異巨大,以2021年資料來看,聯影醫收是東軟的2.6倍,淨利潤是東軟的4.7倍。 

不僅如此, 就高階醫療影像裝置研發行最看重的研發投入來看,聯影醫療也處於總體領先狀態 ,2019、2020、2021年研發投入分別為6.90億元、8.50億元和10.48億元,佔營收比重各為23.17%、14.76%和14.45%。反觀東軟醫療,同期研發佔營收比重分別為21.4%、15.3%、13.2%,上一年資料落後於聯影醫療。

聯影醫療在影像裝置領域佈局更為全面,包括CT、MRI、PET/CT、DR、放射治療產品,東軟則主要是CT、MRI、DSA、DR、US、放射治療產品。

從產品佈局角度觀察,為了突破“GPS”的包圍圈,東軟醫療選擇在DSA(數字減影血管造影)市場上的據崛起,而聯影醫療則鍾情於在高階MI分子影像成像系統領域持續發力,目前也是國內唯一一家PET/MR裝置生產廠商。 聯影醫療表現好的高階產品線,不是東軟醫療的短板, 而在東軟醫療主要的CT系列產品中,灼識諮詢資料顯示,2021年中國CT裝置市場佔有率聯影醫療第一,為22.6%,東軟醫療第四,為13.5%。 

不過,曾經的行業“大哥”並不是各方面都不如新來的“小弟”。 國際市場是國產醫療器械的真正戰場,東軟醫療略勝一籌, 2021年,其海外銷售額佔比為16.8%,而聯影醫療為7.15%。但這一優勢,能為東軟醫療在二級市場博得多少喝彩?尚有待觀察。

(本文首發於鈦媒體App,作者丨楊亞茹 編輯丨孫騁)

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