​葉檀：“不及預期”的寧德時代 仍是A股的稀缺公司

文/葉檀☞   財經女俠 | 毒舌善心

A股的3000點爭奪戰如火如荼。

就在這關鍵時刻，創業板超級權重寧德時代的一季報讓人意外，淨利潤的超預期下滑，讓市場產生了強烈擔憂。

在一片質疑聲中，仍然要珍惜這個“不及預期”的寧德時代，仍然要珍惜被人殺估值已經殺得人仰馬翻的大公司。

為什麼這麼說？

因為這些平臺公司是改革幾十年來發展起來的參天大樹，因為寧德時代仍是A股最稀缺的好公司之一。

我們澆灌了幾十年長起來的參天大樹，根深葉茂，豈不是中國經濟發展成果最好的證明，有什麼理由不看好自己精心培育的成果？

當經濟復甦後，稀缺的好公司總能證明自己的價值。

A股罕見 萬億市值仍能成倍增長

在A股市場層面，寧德時代最大的稀缺性在於，超大的體量下仍能保持超高增長。

如今的A股正在逐漸由機構投資者主導，大體量和高增長，對公募等大型機構來說就是最簡單粗暴的兩大指標。

Wind資料顯示，一季度末公募基金、社保基金、QFII、保險公司和陽光私募五大機構持倉前十大重倉股中，寧德時代排名第四，持股市值高達1651億元。

更值得關注的是， 寧德時代是這其中持股機構數最多的個股，多達1896家。

大家都看到寧德時代一季度淨利潤下滑，但同時應該注意，寧德時代一季度營收仍然保持著153.97%的高增速。

這代表著，儘管上游價格短期影響了利潤，但下游的需求仍然景氣，行業的邏輯沒有改變。

高增長的企業很多，但達到一定體量後，就很容易遇到瓶頸，百億、千億市值往往都是個坎。

寧德時代哪怕跌破了萬億，以目前9000億左右的體量，仍在A股高居第七。

截至4月30日的資料，A股51家市值超過2000億元的企業，一季度的營收增速平均僅為20.78%，僅有寧德時代一家企業的一季度營收增速超過100%。

如果將範圍放寬，大於1000億的127家上市公司中，一季度增速超過100%則有10家。

細拆開來，其中有7家是主營原材料的上游企業，2家是主營疫苗的抗疫企業，都是受益於大環境。

只有寧德時代，是在同行整體表現不佳的情況下，仍能有大幅增長的企業。

巨集觀經濟資料不必多說，中小企業表現不佳，近萬億的寧德時代能維持住這樣的增長，足以體現其稀缺性。

將目光放得更為長遠。從2019年新能源逐步爆發以來，寧德時代這三年的歸母淨利潤複合增速為51.74%，三年翻了三倍有餘。

要說A股中的大體量高增長企業，大家或許最先想到的還是茅臺，就算在茅臺增長最迅猛的那段時間裡，也沒有這般強勁。

茅臺的歸母淨利潤從2013年的151億到2021年的467億元，花了7年時間，實現翻三倍的目標。

同為高科技領域大體量企業的海康威視，花了6年時間，才實現類似的增長。

如果純粹只看這幾年A股接近萬億俱樂部中的企業，寧德時代的高增長暫時還沒有遇到對手。

資料來源：wind （截至4月30日）

答案很清楚，這是A股一家高增長的萬億企業，在實體領域全球領先。

利潤下滑 核心堵點並非無法解決

過去的資料代表既有的輝煌，但未來能否延續，事在人為。

寧德時代目前面臨最大的困難在於，原材料漲價導致了一季度淨利潤的不及預期。

未來只要解決“增收不增利”的問題，市場自然就會另眼相看。

我們先來把問題的傳導鏈條釐清。

事實上，寧德時代並不缺鋰等原材料。

在鋰礦方面，公司通過加拿大時代持有北美鋰業43.59%股權，通過香港時代認購Pibara Minerals 8.5%股權，另外還持有Neo Lithium 8%股權等等。

在三元材料方面，公司合資建設印尼紅土鎳礦，預計年產量5萬噸鎳/年；通過加拿大時代持有北美鎳業25.38%股權；同時投入9億元入股洛陽鉬業，參與開發剛果金的銅鈷礦等等。

不僅如此，寧德時代早在2015年就收購了主營電池回收的廣東邦普迴圈，形成了“電池生產→使用→回收與資源再生”的生態閉環。

在“家裡有礦，心裡不慌”的當下，這些是最大的定心丸，更有可能在未來成為寧德時代的另一道護城河。

那麼既然家裡有礦，寧德時代為何還是被原材料漲價影響了呢？

兩個原因：一是下游的需求已導致公司原材料庫存不夠用了，二是寧德時代把漲價的成本大頭都自己承擔下來了。

追蹤寧德時代的財報，我們可以發現自2021年四季度開始，公司營業成本大於付出現金，這意味著購買量大於使用量，公司庫存的原材料開始吃緊。

來源：海通國際

對比21年三季度，公司營業成本大幅小於付出現金，使用量遠小於購買量，說明這段時間已經提前預判了形勢，備好了大量原材料庫存。

這也是公司21年業績沒有出現下滑的原因，而22年初的全球大宗商品新一波漲價潮一定程度上超出了公司原本的預期。

從財報資料可以看出，到了今年一季度，公司的營業成本仍然略高於付出現金，說明使用庫存原材料的佔比進一步下降，市場採購的佔比提升，也就能部分解釋公司利潤率的下滑。

庫存不夠用，一方面在於長期以來的上游產能缺口，另一方面更是反映出了新能源行業下游需求之旺盛。

為了滿足源源不斷的訂單，寧德時代不得不部分採用市場價購買原材料。

而關於行業需求的問題，我們會在後面進一步分析。

事實上，遇到成本問題的不是寧德時代一家，整個產業鏈都正遭遇困難，中下游的電池企業一季報普遍表現不佳。

同花順資料顯示，一季度A股新能源概念中有近半數企業的淨利潤都出現了下滑。

在上游原材料供應商提價的同時，寧德時代並沒有將壓力傳導至下游汽車企業，這可以被看作是一種有擔當的行為。

誰都會有遭遇困境、“不及預期”的時候，在這種情形下是落井下石還是大局為重，這代表著公司的戰略眼光。

在短期利潤、客戶關係、長期市場的權衡中，我們認為寧德時代做出了有格局的選擇。

能力越強，責任越大。

都說優秀的管理是偉大企業不可或缺的一部分。從早早佈局上游資源，到為行業承擔盈利壓力，寧德時代的戰略視角也是其稀缺性的一種體現。

兵來將擋 破局很快將到來

在核心問題釐清之後，下一步就是該如何解決。

寧德時代有自己的對策，“技術庫”裡 更 有著一批黑科技，而國家在政策端其實也正支援著企業們。

對於成本的壓力，寧德時代的管理層已經公開表示，正在和下游客戶討論共同承擔材料漲價的成本，並且客戶們也非常樂意一同分擔。

“主要客戶都談得差不多了，海外客戶基本上都是和金屬價格聯動，國內客戶也差不多。”

隨著公司二季度逐步漲價，利潤率的改善應該很快就能看到。

與此同時，國家也已出手改善鋰價等行業難題。

今年2月，工信部就指出將鼓勵國內加大鋰資源開採力度。3月，又提出了將部署引導鋰鹽價格理性迴歸，嚴厲打擊囤貨居奇。

近期鋰價已有了穩定趨勢，說明政策已見成效，原材料價格的負面影響有望進一步緩解。

而在技術方面，鈉離子電池、“巧克力”換電、麒麟電池等等正在為整個產業提供全新答案。

優質的產品才是佔據市場、刺激需求的最佳解決方案。

鈉離子電池最大的優勢就是原材料成本，相比鋰電池成本有望減少超過30%。

根據計劃，公司第一代鈉離子電池2023年將實現產業化，而第二代電池能量密度望再提升，有望在儲能業務端成為一大殺手鐗。

年初推出的“巧克力”換電，為行業給出了新的發展思路，提高了電池的利用效率，降低社會對電池的總需求，在一定程度上抑制上游資源價格。

對車主們來說，換電技術也能為他們實現按需租電的“用電自由”以及在車型選擇上的更多可能性。

而在今年4月的電動汽車百人會上，寧德時代又推出了新的高效成組技術“麒麟電池”，直指追求極限效能的高階市場。

這一技術在相同的電化學體系以及電池包體積下，比馬斯克津津樂道的4680系統電量提升13%，在熱擴散問題上也有大幅改進。

一季度，寧德時代的研發費用高達25.68億元，同比增長117.49%，公司的研發團隊已超過1萬人。

這就是公司能源源不斷給出新技術路線的最大底氣。

有不少人質疑寧德時代是否在定價上的話語權變弱了。

其實對比下就能發現，寧德時代手中的礦目前在所有電池廠及車企裡是最多的，如果寧德時代沒有議價權，那還有誰？

對上游，議價權來自於“手裡有礦，心裡不慌”。

對下游，議價權則來自於“人無我有，人有我優”。

寧德時代有能力引領技術的變革，始終走在競爭對手前面一步，就如計劃釋出的M3P電池旨在拉開和磷酸鐵鋰的差距，麒麟電池也有望領跑高階市場。

這些在業內獨樹一幟的資源和技術，正是寧德時代在業內“稀缺性”的另一層體現。

未來，隨著上游原材料壓力的緩解和技術能力的持續提升，寧德時代重回正軌只是時間問題。

行業爆發期 已佔據全球領先地位

寧德時代的另一大稀缺性在於，公司在大型尖端行業發展初期，就佔據了全球龍頭地位。

目前電動汽車的滲透率在15%~20%左右，考慮到遠期預計50%~80%的目標，以及儲能等新市場的爆發，這個市場還將快速增長。

新能源產業中，不少細分行業個個都是萬億級別的大市場，大部分高增長行業都不在一個量級，最適合類比的可能是網際網路企業。

我國有不少網際網路巨頭，但可惜沒有一家在A股上市，各種令人痛心的條件相互影響，網際網路行業的增長曲線已經脫離了快速發展期。

你是否還記得，處在網際網路爆發期的騰訊、阿里們有多麼勢不可擋？

這幾年的寧德時代，如同當初的網際網路大平臺，主營業務的各環節都在爭做全球領先。

5月2日，研究機構SNE Research的資料顯示，寧德時代一季度在動力電池領域的全球裝車量達到33.3GWh，同比增長137.7%，繼續保持世界第一。

同時，寧德時代一季度的市場佔有率達35%，相比去年底的32.6%進一步上升。

而第二、三、四名加起來的市佔率僅為36.9%，包括了日韓巨頭以及國內經常拿來和寧德時代比較的企業。

寧德時代最大競爭對手LG新能源的市場佔有率為15.9%，已較去年同期下滑逾六個百分點。

這也能回擊市場對公司一季報的另一大質疑，即國內市佔率下滑的問題。公司實際上更多是在全球市場上發力，有戰略視角的考量。

董事長曾毓群近日透露，部分海外客戶希望寧德時代在2026年之後，甚至到2035年加大供應比例，成為他們最主要的供應商。同時，由於本地化生產需求，寧德時代正和所有主流海外車企商談如何落地服務。

而據東吳證券預計，到2025年時，寧德時代的產能規劃將超過750GWh，遠超韓國LG（430GWh）、韓國SK（220GWh），日本松下（160GWh）等海外頭部電池大廠，且遙遙領先國內二線動力電池廠商。

近日公佈的《儲能產業研究白皮書2022》，在2021年度全球市場儲能電池出貨量上，寧德時代位列第一。

公司儲能端的客戶已不乏國內外的能源巨頭，包括國家能源集團、國電投、中國華電、三峽集團、特斯拉、Nextera、Powin等等。

公司儲能業務收入從2014年0.44億元已猛增至2021年的136.2億元，儲能已經成為公司高增長的主要動力。

動力電池第一，儲能也第一，現在又已瞄準了全球最大的換電網路。

不甘落於人後的寧德時代，從未停下腳步。

新能源代替傳統能源是人類第四次工業革命的核心，政策給出的未來確定性幾乎不可改變，長遠來看，業內領先的寧德時代仍不可估量。

時代造就了行業的確定性

新能源產業的確定性高，一方面是全球碳中和背景下不可逆的大趨勢，另一方面以油價為代表的傳統能源價格飆升也在推波助瀾。

據高工鋰電的預測，2025年全球新能源汽車滲透率將達到25%以上（22年預計達12%），國際能源署則預計到2030年全球新能源汽車總銷量有望達到4000萬輛。

而2022年1月以來，國際原油價格持續飆升，布倫特原油至今仍然超過每桶100美元。

高油價進一步刺激著傳統燃油車向新能源車的更新換代。

今年一季度，國內狹義乘用車市場累計銷量491.5萬輛，同比下降4.5%。

而新能源狹義乘用車則穩步上升，一季度累計銷量107.0萬輛，同比增長146.6%。

新能源車的銷量持續增長，動力電池自然是供不應求，也就導致了上文說到的寧德時代原材料庫存不夠用的情況。

根據美國《消費者報告》2020年的研究，特斯拉Model3在美國售價與寶馬330i相當，但從終身使用成本看卻比同級別的寶馬的燃油車節省17000美元，按當年油價計算可節省60%燃料成本。

這樣一筆賬算下來，消費者們自然會更青睞新能源車。

可以預見的是，由於OPEC對產能的嚴格限制，油價高企將持續推動燃油車的替代。

儲能，作為寧德時代的另一大發力點，增長路徑也愈發清晰。

2021年國內光伏及風力發電量分別為1836.6億千瓦時和5667億千瓦時，同比增長29.2%和36.7%，合計發電量佔比已從2017年的5.33%提升至2021年9.29%。

由於風光發電存在發電不穩定的固有問題，規模化發展下為平抑供需矛盾，儲能市場應運而生。

去年7月，國家發改委釋出《關於加快推動新型儲能發展的指導意見》，明確提出到2025 年實現累計裝機30GW的發展目標。

機構預計2025年全球電化學儲能累計裝機規模將達122.7GW，2022-2025年複合增速高達59.2%。

考慮到風光電未來勢必全面替代目前仍超過總髮電量一半的火電，遠期的市場規模更是不可限量。

在這樣的背景下，以寧德時代為首的頭部企業必然將獲得遠高於市場平均水平的營收增長。

綜合來說，在這一系列政策及市場現象給出的確定性下，在新能源領域多個環節全球領先、擁有獨家技術的寧德時代，必然將扮演關鍵角色。

“輿論層面”的風口浪尖

在全球巨集觀經濟下行的大背景下，一季報業績不及預期的企業其實很多，但寧德時代受到的輿論質疑卻前所未有。

作為一家以B端業務為主的企業，寧德時代似乎比不少C端企業更受大家關注。

正所謂愛之深恨之切，寧德時代的標杆屬性，不僅體現在創業板極高的權重上，在輿論層面更是容易成為眾矢之的。

相信不僅是機構投資者們青睞寧德時代，散戶朋友們一說起新能源，往往也都最先講到寧德時代。

東方財富股吧的熱門個股吧中，寧德時代始終排在前列。

而“寧王”、“寧組合”這些新名詞，更是體現出廣大投資者們不一般的期望。

可以說，寧德時代在“輿論層面”的超高關注度，也是其稀缺性的體現。

還記得寧德時代八個字的核心價值觀： “修己、達人、奮鬥、創新”。

在一片質疑聲中，在上游暴漲、行業困難時，我們更多看到的是寧德時代專注在為客戶創造價值，並持續提升自身的競爭力。

這家企業一直在踐行著自身的核心價值觀。自始至終，未曾改變。

其實，對於廣大的投資者來說，不如讓專業的人做好專業的事，優質的企業我們要做的就是看準其價值，隨後就是“等風來”。

有些時候，邁過這個坎，或許前面還有坎，但企業永遠在一個個翻越的過程中成就大業。

所以，請珍惜這個“不及預期”的寧德時代。