手握1200億美元，全球最大的S基金要上市了

又一家PE加入IPO大軍，這一次是全球最大的S基金Ardian。

據彭博社訊息，Ardian正在與投行商議，以確定何時可以上市，目前談判仍處於早期階段，尚未確定上市地點。

Ardian的名字在國內VC/PE圈內知名度不算很高。但實際上，這是一家管理規模達1200億美元的全球最大PE之一。與黑石、KKR等知名度更高的PE巨頭不一樣的是，Ardian的專長是S基金。2020年，Ardian完成募集了190億美元規模的Ardian SecondaryFund VIII基金，這是迄今為止全球規模最大的S基金。2020年以來PE二級市場分外火爆，Ardian此時上市時機正好。

從大環境來看，2021年以來海外正興起新一輪VC/PE上市潮，此前已經有Antin Infrastructure Partners、Bridgepoint兩家歐洲的PE完成上市。另外，美國PE巨頭TPG傳出考慮上市，LVMH的關聯PE機構L Catterton表示考慮以IPO或SPAC的方式上市，專注早期投資的VC機構Forward Partners也宣佈將在倫交所上市。

海外市場的反饋也相當積極，Bridgepoint上市後股價已經上漲了57%，這大概也是吸引越來越多VC/PE啟動上市的原因之一。

IPO對中國VC/PE來說是一個更復雜的話題。此前深圳、廣州先後發文提到探索、支援創投機構上市融資，引起了不小的關注。在投中網的詢問中，規模較大的人民幣基金普遍表示，如果政策允許，將來有意尋求上市。

法國私募女強人已到中國募資 

Ardian的創始人是著名的法國私募女強人塞內基耶（Dominique Senequier）。1996年，塞內基耶為全球最大的保險公司之一、法國安盛保險集團創立了私募股權部門。2013年，塞內基耶率領該部門從安盛保險獨立，正式成立了獨立的PE機構Ardian。

在2013年的那場MBO中，80%以上的Ardian員工獲得了公司股份，總人數在250人左右。這意味，Ardian如果成功上市，對團隊的財富激勵效應將會非常巨大。

Ardian成立之初跟大部分PE機構一樣，以併購基金起家。但1999年Ardian成立了第一隻母基金，之後很快發展起了獨特的S交易策略，並因此大放異彩。

Ardian是市場上最早體系化的嘗試S交易的PE機構，甚至有觀點認為，PE二級市場這個新的交易品種，實際上是Ardian一手開創的。

如今Ardian的投資組合中有超過1600只基金，它們投資的企業超過1萬家。在S交易領域，Ardian的霸主地位難以撼動。Ardian二十多年來積累了大概是全球最大的專有資料庫，可以拿下最複雜、最大的S交易。現在Ardian基本上只做10億美元量級以上的S交易了。

目前，Ardian管理著1200億美元的資產，躋身全球最大的PE機構之列。Ardian的管理組合中630億美元為母基金，主要是S基金。

PE二級市場在中國長期是個小眾市場，但隨著前些年行業熱潮期發起成立的一批VC/PE基金集中邁入清算期，大量專案因各種因素尚未實現IPO/併購退出，帶來了巨大的S交易需求。這種背景下，S基金在中國突然火了起來，不少PE機構則爭相發起S基金，S基金的投資理念被迅速普及。

Ardian也享受到了這波中國市場的紅利。2020年Ardian募集的第八期S基金規模達190億美元。Ardian大中華區負責人姚斌此前表示，Ardian的這期新基金獲得了亞洲、尤其是中國投資者的踴躍出資。他透露的數字是，亞洲的募資佔基金總規模的20%，絕大部分是新投資者。

Ardian如果成功IPO，對S基金進一步走進主流市場會有極大促進作用。從收益的可持續性、穩定性的角度來看，S基金可能比普通的PE基金更適合上市。

Pitchbook的資料顯示，Ardian前三隻S基金的IRR保持在15.6%-17%之間，穩定性非常驚人。

上市PE受追捧，黑石市值5年漲5倍

VC/PE上市並非新鮮事，美國最大的PE機構們大部分都已上市，包括黑石、KKR、凱雷、阿波羅全球資管、Ares Management等。在歐洲，除前面提到的幾家外，已上市的VC/PE還有英國的3i集團，瑞士的Partners Group，法國的Tikehau Capital，瑞典的EQT等等。

在中國，也有一批VC/PE抓住不多的機會視窗完成了上市。登上A股的有魯信創投、九鼎投資，新三板上還有天圖投資、同創偉業、矽谷天堂等機構。另外，IDG團隊控股的四川雙馬，經過轉型之後也把私募股權作為主業之一。

最近一年，海外的上市VC/PE備受市場追捧，股價表現非常亮眼。例如前面提到的Bridgepoint，上市後股價已經上漲了57%，市值超過60億美元。

從2020年11月至2021年11月的一年時間，黑石的股價漲了174%。這讓黑石市值突破了1500億美元，超越高盛成為華爾街市值第一。

Pitchbook的研究也顯示，黑石、KKR、凱雷、阿波羅全球資管、Ares Management等機構股價過去一年全部大幅跑贏市場：

如果把時間拉長到五年，這些PE機構的股價相對大盤的優勢會更加明顯。過去五年，標普指數上漲了115%，而黑石的股價上漲了445%，KKR上漲了409%，阿波羅全球資管上漲了290%，凱雷上漲了268%。

它們股價上漲的原因並不複雜——這些大型上市PE的管理規模也在快速上漲，從而帶動了收入的上漲。例如黑石，過去五年保持著每年1000億美元的募資速度。這一方面是因為全球私募股權市場的大擴張；另一方面，Pitchbook的研究認為，總體上，上市PE比未上市PE更具進取心，會瘋狂的加大募資力度。

規模增長高於預期，同時帶動二級市場投資者給予更高的估值倍數，這是屬於上市PE的“戴維斯雙擊”。

不過，相形之下國內的上市PE似乎走向了反面。例如九鼎投資，從2016年到2021年股價已經下跌了大約70%；同期魯信創投的股價也下跌了65%左右。一位PE機構合夥人向投中網解讀道，中國的投資者不太喜歡一家以投資為主要業務的公司。

但即便如此，他依然表示，若條件允許將會啟動上市。對於中國VC/PE來說，上市的好處之一是可以募集長期資本，彌補基金期限不足的問題；另一個優勢是團隊激勵，解決carry激勵的到位率嚴重不夠的問題。另外，在基金品牌提升、公司治理的規範化等方面，上市的作用也非常的巨大。

當下，中國頭部VC/PE的管理規模已經來到數百億、乃至千億元人民幣。一旦上市通道開啟，即便按海外上市PE們市值/AUM大致在0.2至0.3之間的估值水平，也將誕生一批數百億元市值的上市公司，對整個行業的發展將帶來巨大的促進作用。（文/陶輝東，來源/投中網）