投資人從沒愛過“劉畊巨集”

後疫情時代，居家健身還會被資本市場買單嗎？

文 | 喜樂

來源 | 東四十條資本

這兩天我和不同的投資人、FA朋友聊天時，發現有一個話題大家都挺愛聊：居家健身這個賽道究竟是不是to VC產業？

這個問題不是空穴來風，無論是2021年健身鏡頗受資本吹捧，還是5月以來明星劉畊巨集在抖音颳起了健身風，“居家健身”這四個字看上去既合理又有市場。

但我聊下來發現，投資人並不那麼看好這條賽道。

講講Keep融資史的B面

提到居家健身，不得不說說Keep。

作為一家網際網路公司，成立於2014年的Keep一共完成過8輪融資，最近一次是在2021年1月，投後估值為20億美金，之後於2022年3月遞交了招股書。Keep的融資史是有故事可講的，要分階段的話，我認為可以分為3個階段，每個階段都代表了一批投資人對這個賽道和對投資的不同理解。

這3個階段可以簡單的總結為：被追捧——被冷靜——被風口。

很多人都說2021年1月的那場融資應該是Keep的高光時刻。原因很簡單，這輪融資不僅投資方顯赫，融資額高達3.6億美金，比2020年的E輪高了4倍不止，估值也翻了一倍，從10億美金躍升至20億美金。

但我卻認為，開頭的那兩年才是Keep真正被資本追捧的階段，也就是第一個階段：2014-2016年，兩年時間裡Keep完成了5輪融資，主要的投資方是BAI、GGV和五源資本。

據說，這三家投資機構基本上都是主動找到Keep，希望能夠拿到一些份額。GGV是從B輪融資之後幾乎每輪都跟進的機構，和許多明星專案一樣，投資人和創始人王寧見面後當天就敲定了融資。

和GGV同樣看好Keep的還有五源資本。不過並不像GGV那麼順利，五源先是被王寧以“暫時不需要融資”理由拒絕後，依然熱切跟進，最終在2016年C輪融資裡才拿到機會和GGV一起領投。

這幾家機構投資Keep的原因大同小異：看中了Keep的內容方式和健身社交這條賽道。在B輪融資裡，GGV的李巨集煒說，她不擔心Keep的貨幣轉化能力，她投Keep其實“是在投資年輕一代的健康生活方式，是豪賭中國的體育與健身市場”。

正是因為GGV投了Keep，後面它投健身第一股Peloton就是順利成章的事兒了。2017年GGV投Peloton的投後估值是11億美金，先不論這家公司是不是一家優秀的企業，如果以投資回報率來看，這筆投資到底是不虧的。

不過話說回來，自從Peloton上市後股價表現一直不太理想，加上管理層換血、裁員、市值暴跌等負面輿論，無疑讓Keep上市蒙上了一層陰影，當然這也算是後話了。

經過被資本追捧後，Keep迎來第二個階段，2016-2020年，融資滯緩。在這四年裡Keep只完成了2輪融資，2018年D輪1.27億美元和2020年E輪8000萬美元。這個階段是Keep完成使用者積累後必須往商業化發展道路上的一個必然會遇到的阻礙——難以盈利，在2019年Keep也進行了一定的人員優化，即裁員。

D輪和E輪都有大量的老股東跟投，但是顯然PE投資人從一開始的情懷、趨勢性看好，態度上已經變得更加冷靜，他們的關注點也落到了Keep的盈利能力上。

根據Keep的招股書，2019年和2020年，Keep經調整虧損淨額分別為3.66億元、1.06億元。2021年前三季度，Keep經調整淨虧損為6.96億元，2020年同期這一數字尚僅為1554.5萬元，虧損額擴大了4377%。

2021年可以說是Keep融資的分水嶺，也是第三大階段：因為疫情，時也勢也。疫情的原因，讓居家健身成為一個“新的”投資風口，向來愛投網際網路企業的軟銀入局Keep。這也是為什麼2021年Keep燒錢虧損這麼多，還依然估值翻一倍的重要原因——大環境所致。

這就回到了文首的問題了：疫情不會是居家健身賽道永遠的加持，後疫情時代，居家健身還會被資本市場買單嗎？

PE：等不了

我一個曾看消費但也被優化了的投資人朋友觀點十分犀利，他說“居家健身是一個偽賽道，Keep是靠內容起家，但它商業化做得差啊，你看看誰買它家的健身用品了。”

的確如此，根據招股書，2021年Keep的消費使用者轉化率只有1.06%，相當於100個Keep使用者，就只有1個花了錢。

5月份“劉畊巨集男孩女孩”狠狠火了一陣，居家健身再次進入眼簾。一位上海本土機構的女性投資人告訴我，她還是挺看好居家健身這條賽道的，原因是“我也是劉畊巨集女孩啊”，當我問到讓她會不會投這裡的專案時，她沒有給我回復。

另一位PE機構看硬科技的投資人倒是給了答案：不會投，看（等）不到盈利希望。一家在國有資本的投資人也表示，“有to VC的味道”。

這就不得不說說健身鏡這個小賽道了，也有不少業內人士認為健身鏡是偽賽道。健身鏡Fiture是這個賽道的明星專案，成立於2019年，截至目前完成了4輪融資，在最近一輪2021年的B輪3億美元融資中，估值已經15億美元（約合人民幣97億元），投資方更是集合了市面上一線基金：紅杉中國、騰訊投資、金沙江創投、凱輝基金、黑蟻資本、CPE源峰、BAI資本等十餘家機構。

一面鏡子，將近100億元的估值。

金沙江創投是在Fiture A+輪進入的，朱嘯虎給出投資邏輯是，“一個家庭最多裝一兩面鏡子，當有品牌佔領這個空間後，第二名很難再進去。”

早期VC和PE在投資策略上其實有許多的不同，落腳到健身鏡上面就是早期投資人更敢賭，賭專案估值會越來越高，賭後續會有PE繼續接盤，賭會在最合適的時間完成退出。

Fiture的最近一輪融資定格在2021年3月。進入到2022年，我從不同的渠道都收到相同的反饋：投資人不那麼看好健身鏡了，大家要麼轉戰其他賽道，要麼就選擇低調觀望。

“健身鏡的投資視窗期已經關閉了。”一位消費投資人說。

上述被優化了的投資人尤其不支援健身鏡，運動健身含有一定的專業性，光依賴一面鏡子實現健身本身存在一定的風險。而論投資的話，無論是產品高昂的費用，還是使用者真實的健身需求，包括消費者的消費意願，在他看來，這都無法構成一筆值得的投資案。

朱嘯虎還說過一句話，科技健身絕對是被嚴重低估的黃金賽道。此話頗有道理，在現在的VC/PE圈，唯“科技”不投。只是大家也都面臨一個問題，專案或產品只有“科技”，就能投嗎？

作為唯一的對標案例Peloton，目前股價10.51美元/股，市值35.46億美元，似乎答案呼之欲出。

近萬億市場，還是要開健身房？

業內對健身行業其實有一個說法是，市場大，但變現難。這也是如今資本對健身行業十分慎重的重要因素。

有一份調研報告資料顯示，2021年中國健身市場規模達7866億元，其中線上健身市場佔比47%；2021年中國線上健身市場規模達3701億元，預計2026年增至8958億元，年複合增長率為19.3%；從滲透率來看，2021年中國線上健身人群滲透率達45.5%，預計到2026年，中國線上健身人群滲透率達到57.4%。

如此大的規模，但融資案並沒有那麼多。除去在風口上的健身鏡，很多融資的專案其實還是做的健身房。根據CVSource投中資料，2021年中國健身房行業全年投融資金額達62.3億人民幣，投融資數量達17起。

超級猩猩是其中的代表，2021年5月完成了E輪融資，這是一家以網際網路思維開健身房的健身專案，是目前健身行業跑出來的頭部專案之一，累計完成了9輪融資，中金、復星、動域資本等都是其投資方。

另據艾媒諮詢的資料，截止2022年3月，中國健身房行業投資金額最高的機構是騰訊資本，達66.9億人民幣；投資數量最多達12起，為動域資本。

進入到2022年，關於健身投融資的聲音就更少了。在5月份甚至只有一家公司官宣了融資，依然是以健身房為落腳點。當月，樂途科技完成1800萬元天使輪融資，由科大訊飛易聽說旗下創投基金、浙大校友會基金，以及某產業基金聯合投資。

超級猩猩創始人跳跳曾說過一句話，適合點題：家庭健身和線下健身是彼此陪伴的關係，在中國後者仍會是主流需求，因為氛圍感和陪伴感無法替代，而這些都需要教練和線下的體驗，“家庭健身是健身使用者數量和質量都在上漲時，帶來的額外增量需求。”