一代耳機代工企業 如何把自己“煲”出彩？

作者：橘頌

對影音電子老燒友們來說，“煲”過的耳機才有味。

新入手的耳機線材太新，磨合不夠，需要“煲”上百個小時，高音才得清越，低音才得雄渾。

經過市場篩選，索尼、森海塞爾、音珀、哈曼集團等企業的電聲產品著實取得了消費者的信任。在選擇耳機等外設的攻略帖中，這些品牌的產品也常被拿出比較。

近日，為森海塞爾、音珀、哈曼集團等知名企業供貨的天鍵電聲股份有限公司（下稱“天鍵股份”）也遞交了招股書，擬在創業板上市。

這家耳機代工企業到底如何？

天鍵股份遇 “貴人”哈曼集團後強勢崛起

公開資料顯示，天鍵股份2015年4月成立，主營業務為微型電聲元器件、消費類、工業和車載類電聲產品、健康聲學產品的研發、製造和銷售。其主要產品為各類耳機產品，包括頭戴式耳機（無線頭戴、有線頭戴）、TWS耳機、入耳式耳機（無線入耳式、有線入耳式）、對講機配件和車載配件、聲學零部件（喇叭、麥克風）等。

天鍵股份本次擬發行新股不超過 2906 萬股，計劃募集資金6億元，將用於贛州歐翔電聲產品生產擴產建設專案、天鍵電聲研發中心升級建設專案和補充流動資金專案。

對於天鍵股份來說，2020年這一年註定不平凡。

2019年，天鍵股份營收雖然增長，但當年淨利潤卻由1579.62萬元下滑至785.46萬元。而此時，哈曼集團的大單給天鍵股份帶來了改變。

作為一家主營微型電聲元器件、電聲產品的企業，天鍵股份主要採用ODM模式進行經營，哈曼集團、森海塞爾、飛利浦等企業都是其重要客戶。

哈曼集團是一家知名音響產品製造商，2017年，哈曼集團與天鍵股份開始了合作。起初，兩者的業務規模並不大，但自2019年第四季度後，兩者的業務來往愈發緊密。

2020年，天鍵股份對哈曼集團的銷售收入佔比已達到62.47%，銷售額較2019年增長了超5億元。

事實上，天鍵股份選擇的上市標準為“最近兩年淨利潤均為正，且累計淨利潤不低於人民幣5000萬元”。可以說，若非與哈曼集團達成合作，以天鍵股份2019年不足800萬元的淨利潤而言，上市是一個遙不可及的夢。

與此同時，業績的高速增長，給天鍵股份帶來的不僅是達到上市標準這一樁好處，也間接解決了其面臨的“五險一金”繳納危局。

從招股書中可以看到，2020年前，天鍵股份未為員工繳納“五險一金”的情況十分突出。2018年至2019年，天鍵股份員工的五險繳納比例均未達到60%，公積金繳納比例分別為18.74%、17.45%。

而到了2020年，天鍵股份員工的“五險一金”繳納情況才趨於正常，提升至了90%以上。

對於天鍵股份而言，2019年繳納“五險一金”會給其業績造成較大壓力。資料顯示，2018年至2019年，其應補繳社保及公積金的金額分別為1073.83萬元、1235.15萬元，分別佔其當期淨利潤的76.64%、283.99%。也就是說，其2019年應補繳的社保及公積金金額接近淨利潤的3倍。

（來源：天鍵股份招股書）

雖然依據有關部門的回覆，天鍵股份未因少繳受到處罰，且其實控人馮硯儒也承諾，其將無條件全額承擔相關補繳、處罰的款項，但天鍵股份因此被監管部門採取責令整改、補繳、罰款等處罰的風險仍存。

與同行業的上市公司相比，天鍵股份的債務壓力略顯沉重。

招股書顯示，截至2021年6月末，天鍵股份的流動比率為1.38，速動比率為0.97，資產負債率為57.65%。

（來源：天鍵股份招股書）

雖然相較於2020年末，上述資料已有所改善，但與同行業可比公司相比，天鍵股份的負債情況仍不容樂觀。

截至2021年6月末，同行業可比公司的流動比率均值為2.55，速動比率均值為1.66，資產負債率均值為39.38%。這表明就短期和長期償債能力而言，天鍵股份均與行業平均水平存在顯著差距。

而想彌補這些差距，就需要天鍵股份成功上市募資。

在招股書中，天鍵股份表示，其資產負債率較高主要是因為融資渠道、融資能力不及已上市公司。若本次發行募集資金6億元，募集資金到位後，資產負債率將降低至33.66%，與同行業可比上市公司平均水平相近。

TWS耳機異軍突起 天鍵股份搭上“順風車”

作為一家在2020年才“強勢”崛起的企業，天鍵股份在電聲裝置製造行業中並非先行者。歌爾股份(002241.SZ)、共達電聲(002655.SZ)、國光電器(002045.SZ)、朝陽科技(002981.SZ)及佳禾智慧(300793.SZ)等企業均在電聲裝置製造行業中有所成就。

電聲裝置製造業的發展與各類音響的廣泛應用息息相關。而隨著智慧手機逐漸普及，電聲行業又迎來了新的發展機遇。而這種機遇並不侷限於智慧手機本身，圍繞智慧手機而生的各類消費類電子產品，也拓寬了電聲裝置製造業的規模。

自2016年9月，蘋果推出第一代Airpods後，TWS耳機市場便迅速成長起來。Counterpoint資料顯示，全球TWS耳機年出貨量由2016年的918萬部增長至2020年的2.33億部，年複合增長率達124.45%。

如天鍵股份這樣的“新生代”電聲企業也正是藉著TWS耳機異軍突起之勢，成功“彎道超車”，追趕上了行業先頭部隊。

招股書顯示，2019年開始，天鍵股份開始涉足TWS耳機業務，2019年至2021年上半年，其收入佔比分別為10.68%、47.77%、30.36%，成為其主要產品之一。

更重要的是，TWS耳機，尤其是安卓系TWS耳機的市場潛力尚未完全被髮掘。

資料顯示，經過多年的高速發展，蘋果TWS耳機基本已經步入了存量市場。2020年，蘋果TWS耳機市佔率下滑至31%，而據預測，2021年起市佔率或進一步降至27%。

與此同時，安卓系TWS耳機正在蠶食蘋果退出後的市場。

就市佔率而言，即使份額下滑，蘋果也依然牢牢佔據著首位，小米、三星、JBL3個品牌則緊隨其後。而JBL品牌就隸屬於哈曼集團。

且就目前而言，TWS耳機的功能仍不完備，還有許多待新增的功能。2020年以來，許多廠商均在提升TWS耳機續航能力、連線穩定性及音質等方面做出了努力。而作為一種可穿戴裝置，TWS耳機也可能如電子手環、手錶一樣，在不斷的改進中增添新的功能。

也就是說，即使處於存量市場，天鍵股份也仍能依賴產品的不斷更新換代，拓展出新的業績增長點。

但對於天鍵股份這種ODM廠商而言，即使市場不斷髮展，其地位仍稱不上穩如泰山，這取決於行業的特性。

耳機產品的生產鏈條較長，單獨一家企業很難承包整條產業鏈。因此，對於ODM廠商而言，尋找外協廠商，補充自身生產能力就成了行業通行做法。而隨著行業對外協廠商的依賴程度加深，各ODM企業的競爭力就和各自的設計、管理等能力息息相關。

正如哈曼集團能在1年之內帶起天鍵股份一樣，新的ODM企業成長起來並不像傳統制造業一般費時費力。

而天鍵股份也在招股書中稱，若未來哈曼集團的經營、採購戰略發生較大變化，或其與哈曼集團的合作關係被其他供應商替代，或將對經營產生不利影響。

若想保持如今的市場地位，並更上一層樓，天鍵股份也許還需多下苦功夫，築起護城河，讓自身成為“難以替代”的ODM企業。

（本文僅供參考，不構成投資建議，據此操作風險自擔）