好酒是看年份的，也就是所謂的 Vintage Year。

好的年份，陽光好、溫度好、葡萄產量充足又飽滿，釀出來的葡萄酒就更加好喝，所以千萬別誤會說 Vintage Year 就是年份越久越好。

有人說，人也是要看年份的，機構和公司也是要看年份的。

那 2B 和 2C 的創業專案與投資軌跡是否也有不同的 Vintage Year？到底 2B、2C 投資有沒有優劣、時機之分，裡面又能不能找出什麼規律？

帶著這個問題，我們看到了 KPCB 合夥人 Eric Feng 的一篇非常有趣的分析：

如上圖所示，對比 2B 類公司和 2C 類公司上市公司的數量，從 2000 年到 2019 年，除了 2002 年、2003 年和 2009 年外，2B 類公司上市的數量明顯更多，且在過去 20 年內，2B 類公司上市總數是 2C 類的 2.3 倍。

把這個表拆分為兩個十年來看，2000 到 2009 年，每年大約有 15 家 2B 類和 5 家 2C 類公司上市，比例是 3 : 1。2010 到 2019 年，每年上市的 2B 類和 2C 類大約是 17 家和 8.5 家，比例為 2 : 1。

和 2B 類公司相比，2C 類公司後十年比前十年成功上市的數量增加了 50%，但仍然是明顯更少的。

數量分析完了，我們再來看看上市時的估值差異如何。

如上圖，除了 2003、2006、2018 年三年，2C 類企業的平均估值都高於 2B 類。過去二十年中，2C 類公司上市時的平均估值是 30 億美元，是平均估值為 13 億美元的 2B 類的 2.3 倍。

同樣，我們也把上圖拆分為兩個十年來看。在第一個十年間，2C 類公司平均估值是 2B 類公司的 1.5 倍，而第二個十年間是 2.7 倍。在第二個十年內，相較於 2B 類公司，2C 類公司平均估值增加了 80%。

簡單來說，上市的 2B 類公司數量成倍多於 2C 類公司，而 2C 類公司上市時的估值成倍高於 2B 類公司。

這就很像棒球比賽中的兩種策略，一種是追求安打，平穩上壘、穩紮穩打，一種是追求全壘打。

在棒球比賽中，擊球員如果能在擊球之後上壘，那麼這次擊打就被稱為「安打」，如果擊球員能上二壘、三壘，甚至跑回本壘，這次擊打就被稱為「多壘安打」或「全壘打」。

所以，投 2C 公司成功率對應的是多壘安打率，投 2B 公司成功率則對應的是打擊率。也就是說，投 2C 勝率更低但潛在回報更高，投 2B 勝率高一點但回報低些。

其實，這就類似我們都很熟悉的馬太效應，即在投資組合中，小部分好公司往往會帶來整個組合大部分的回報。

通過上面這些資料分析，我們又一次印證了這個效應，並且還明確看出來這個效應在 2B 和 2C 投資中不同的展現。

2C 公司往往是小部分公司中的佼佼者，尤其是那些包攬下整個品類的公司，Eric Feng 把這一規律稱為 consumer outlier investing theory。

所以，至少從這些上市公司的資料來看，投資 2B 企業似乎更要追求投中的次數，而投 2C 則要追求能投多大的專案，也就是更符合傳統美元基金的思路。

那麼，怎麼衡量投資 2B 中的「投中」，又怎麼衡量投資 2C 專案的大小？

先來看 2C 企業的兩組資料。

首先是 2C 獨角獸創立時間，我們可以根據創立時間推出 2C 企業跑出來的時間。

如上圖，我們可以看到成立於 2009 到 2013 年間的 2C 獨角獸遠多於其它年份，這代表著，2009 到 2012 年是 2C 賽道創業的黃金時代。在這段時間內，大量優秀的 2C 企業誕生了。

但同時，2013 之後，線條嚴重下滑，也就是說，2C 賽道創業進入了艱難時期，2C 創業公司能跑出來成為巨頭的概率從 2013 年起越來越低。

而回到剛剛那個估值圖，如下圖，2018 年開始，2C 企業在 IPO 時的估值卻一飛沖天。

創業艱難，估值卻飆升的現象其實很好理解。

雨果曾說：“What is history? An echo of the past in the future.” 

歷史是來自過去的回聲。

IPO 相關資料是滯後的，2018 年之後這波 IPO 的 2C 公司大多創立於 2009 到 2013 年黃金時代之間，一飛沖天的 IPO 市值資料實際上是黃金時代在近十年之後的「黃金回聲」。

因此，判斷投資 2C 成功概率高低有一個非常簡單粗暴的方法，就是看能否趕上黃金時代，也就是能夠跑出來的 2C 公司的數量。

也就是說，做投資真的是有 Vintage Year 的。 

我們再來看下面這張表，其中紅色虛線表示 2018 年 7 月的 2C 類獨角獸數量以及這些獨角獸的創立年份，藍色表示 2019 年 7 月的同一資料。

舉個例子，2018 年 7 月的 2C 獨角獸大概有 22 個是在 2012 年創立的，2019 年 7 月的同一資料是 27 個左右。

相比 2018 年（紅色虛線），在 2019 年的資料（藍色實線）中，2009 至 2012 年間 2C 企業的「黃金時代」更加明顯。

但同時，2019 年的資料中也出現了另一個小高峰，即成立於 2015 年但在 2019 年成為獨角獸的 2C 企業數量突增，Allbirds、Lemonade 和 Letgo 等都屬於這一批。

而又因為 2016 年創立的 2C 類公司到現在還不算成熟，所以我們看不清 2015 年的資料到底是一個異常值，還是一波新高峰。

當然，人們肯定都會期待這可以是一波新高峰，畢竟勢比人強——好的環境造就好的公司、好的公司成就好的創業者、好的創業者背後才能誕生好的投資人。

所以說，不同年份入行的投資人，會有非常不一樣的結果。相信只要是所謂的圈內的投資人，都會對這個結論有所感知。

有趣的是，曾經聽一個投資大佬說，他們不願意投資週期性太強的行業，但投資本身又何嘗不是一個週期性行業。

當然，大的週期可能也很少有人能躲得過去，寫到最後，我想到了曾經在微博上看到的一個軼事。

據說在諾貝爾經濟學獎克魯格曼的一堂課上，有人問他從經濟學角度來講，在經濟危機那幾年畢業的大學生，要花費多少年的時間，才能趕上經濟繁榮期畢業的大學生。

而克魯格曼給出的答案是：

Almost Never.

唯願我們所有人都能有一個好的 Vintage Year。

參考文章：

http://medium.com/@efeng/why-the-ipo-market-for-consumer-startups-is-stronger-than-ever-and-will-it-continue-7b6267f55970

42章經

思考事物本質

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