達里歐對話邱國鷺,投資成功的關鍵,其實就這一句話

2018-03-02 06:26:24

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2月28日,全球最大對衝基金橋水創始人瑞·達利歐(Ray Dalio)在華爾街見聞財經脫口秀“見面”活動中,首度向中國投資者分享了40多年來的投資原則,並與高毅資產董事長邱國鷺等人進行了對話,談及了中國去槓桿等多個問題。


達里歐認為,


資產回報有三個重要的驅動因素——通脹、經濟增長和實際利率。買入資產最好的時期是經濟底部,這時候通脹下行,刺激性的貨幣政策推動經濟上行,投資人可以收穫經濟增長和通脹上升的雙重收益。


投資方法上,達里歐認為主動投資獲取阿爾法收益可能比奧運會的競爭還要激烈,所以他建議通過投資組合的平衡獲取被動投資收益,儘量減少和迴避主動投資。


達里歐:不要對去槓桿考慮的過多

 

會議主辦方供圖


邱國鷺:就投資而言,我們是應該不斷挑戰自己的極限,還是尋找我們熟悉擅長的領域投資呢?


達里歐:我覺得這和生活中其他問題是一樣的。你有自己的舒適圈,有比較艱難的中間圈,還有一觸碰就會非常恐慌的最外圍的圈。如果你只是待在舒適圈,就會覺得生活很無聊,要稍微往外探一點,但也要知道極限在哪,如果採取的風險太大就是無謂的冒險。


邱國鷺:歷史上總會有一些小概率事件,就像2008年的世界性金融危機,這種觀察樣本數較小的事件如何找到規律?


達里歐:其實它也不算很小概率,只是壽命很短而已。縱觀150年曆史,我一共研究了46個案例,其實是可以看到重複性的,比如說亞洲金融危機、拉美債務危機,還有很多類似的危機。我們自己沒有親身經歷,但如果你當時在那個階段、那個市場裡交易的話,你肯定會記憶猶新。就好像一場猛烈的颶風,這些事情會不斷重演,它們會回來。


邱國鷺:我們都知道您是全天候策略的創造者,包括風險評價等。隨著越來越多人運用風險評價策略,它會不會變成一項擁擠的交易?


達里歐:我覺得所有優秀的想法歸根到底都是簡潔的,全天候、風險評價,歸根到底都是為了控制風險水平,最後達到投資組合的相對平衡。債和股的風險就可以互相對衝,從而做到一個投資組合的平衡。所以這個想法的核心很簡單,就是如何取得最佳的平衡。當然,如果你是關注阿爾法投資就是另外一回事了。


邱國鷺:中國今後三年將經歷去槓桿,您覺得最大的風險點是什麼,有哪些需要注意的地方? 


達里歐:說到去槓桿,我覺得關鍵是要看這個債務是以本國貨幣計價還是外國貨幣計價。去槓桿一共有四種方法:第一可以進行債務減計或者債務重組,把債務違約,然後再進行重組,把債務化解掉。第二是讓央行購買資產,給市場注入流動性。第三是政府節省開支,這個過程就會非常痛苦。第四是進行財富再分配,把富人的錢放在窮人的口袋裡。


關鍵在於如何平衡這四種方法,因為有些方法是促進通脹的,有些則會導致通縮。如何平衡通脹效應和通縮效應是做好去槓桿的關鍵。如果債務是以本國貨幣計價的話,就可以從資產負債表這邊管理。而且如果期限比較長的話,這個債務是可以完美管理的。我想強調一下,不要對去槓桿考慮的過多。



達里歐的投資原則:投資組合平衡


會議主辦方供圖


達里歐的投資原則核心,是一個通過大規模資金獲取長期穩定超額收益的投資策略。


達里歐認為,不管是股票、房地產還是債券,大部分資產類別的長期表現會超越現金,但不會超出太多。就資產類別的回報率來看,有三個重要的驅動因素,分別是通脹、經濟增長和實際利率。


達里歐並不鼓勵主動的投資策略,在他看來,每項投資都有自己的回報流,回報流有兩種形式:第一是貝塔,也就是資產類別的大勢,一個市場的回報率。第二是阿爾法,也就是主動投資。


阿爾法投資可以作出自己的選擇,但更像零和遊戲,你賺錢其他人可能虧錢,你虧錢其他人可能賺錢。阿爾法投資是一個競爭非常激烈的投資方法,在市場裡獲取阿爾法收益可能比奧運會的競爭還要激烈。對於大多數的投資者來說,還是應該儘量迴避、減少自己的阿爾法投資。


達里歐認為,成功投資的關鍵就是要進行投資組合的平衡,這樣才能獲得良好的回報。所謂投資的聖盃,就是要找五個、十個甚至十五個不同的低相關性且表現良好的資產類別去投資。



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