\(報告)格力電器 :國企改革再創輝煌

2019-04-23 06:08:00

一、主營業務

" rel="tag" class="tag_link">格力電器(000651)主營業務為,空調、生活家電、智慧裝備、其他業務的收入分別佔比93.36%、1.74%、1.61% 3.29%;利潤分別佔96.67%、1.00%、0.26%、2.06%。

二、行業地位

格力家用空調產銷量自1995 年起連續 23 年位居中國空調行業第一,2018年內銷出貨端市場份額為38.1%,但相比2012年45.2%的市場份額有一定下滑;自 2005 年起連續 13 年領跑全球,外銷出貨量份額 24.1%。

三、公司看點

格力電器有強大的護城河,比如良好的品牌,規模化的全產業鏈,深度繫結經銷商,自建專賣店最大程度把握住產品的利潤。從發展空間來看空調行業國內依然未觸頂,根據社科院預測中國城鎮化2050年會達到80%,長期看我國空調行業內銷出貨量依然有提升空間。空調企業積極改善產品結構,不斷推出高附加值空調產品,智慧空調滲透率持續提高,高價值的中央空調有望加速擴容整體空調市場。而海外市場比如印度等東南亞國家隨著經濟發展有剛性需求。在多元化戰略上,格力電器雖然進行較晚,錯失了等配套家電的戰略時機,選擇方向上選擇新能源客車、晶片方向上有點激進,但總體投入還是比較謹慎的,和格力電器的賺錢規模相比可以忽略,通過試錯有望早日找到準確的轉型方向。格力電器隨著本次,控股股東格力集團出售大部分股權,對公司治理結構有所幫助,對公司管理層的激勵可能更加充分,有利於公司經營效率的提升。

四、領導者/相關持股、增減持、回購、質押格力電器領導者為傳奇人物,可能會成為類似巴菲特收購的內布拉斯加傢俱店的B夫人,幹到90歲。格力電器第一大股東是珠海國資委旗下的格力集團,佔比18.22%,近期擬轉讓15%股份;核心經銷商組成的京海擔保是第二大股東,佔比8.91%。現任董事長董明珠持股比例為0.74%。從高管持股上來看,近期高管在價格44-46元區間有所增持。

\(報告)格力電器 :國企改革再創輝煌

五、財務分析

\(報告)格力電器 :國企改革再創輝煌

財務點評:格力電器財務資料優秀。收入與淨利潤增速穩步增長最近5年維持中高速度增長。公司經營活動現金流量淨額/淨利潤最近5年的平均值大於100%,說明公司賺的淨利潤是真金白銀沒有水分,現金流淨額相比淨利潤不大(注:2016、207年投資現金流淨額較大為定期存款因素干擾,剔除後並不高),卻能推動淨利潤較快增長,資本支出效率高。格力電器並不需要進行股權融資,除了2017年現金分紅慷慨。淨資產收益率常年維在30%左右的高水準。公司有息負債率較低沒有財務風險。資產負債表結構方面,現金佔比高屬於賺到錢的表現,固定資產及在建工程佔比低說明不是傳統制造企業,能夠佔用他人較高比例的應付票據及賬款。

六、估值五要素模型

增長空間:規模較大不給溢價

增長速度:預計未來三年複合增長率12%

增長效率:現金流優異,給予10%溢價

期初R0E:預計保持30%的期末ROE,轉化為期初為42%

風險:貼現率取10%

估值結果:PB=(1+12%)^3×1.1×42%/10%=6.5,較2019年4月15日的56.7元(4.1pB),還有58%的空間,目標價格89元

七、估值可信度

可信度:高。空調的週期和房地產週期有高度的相關性,公司競爭力強,行業格局穩定。加上本次國企改革,引入社會資本方,有利於估值的修復。

八、 評級

重倉/買入 輕倉/持有 關注 賣出/迴避

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作者:502的牛

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